长城证券--石油石化行业周报:IEA下调需求预期,原油价格下跌【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    原油行情回顾: 本周原油价格下跌,其中美原油主力合约下跌 7.50%至55.86美元/桶,布伦特主力合约下跌 6.49%至 62.65元/桶。
            
                    要点 1: IEA 下调原油需求预期, 美伊双方展现出促成谈判的倾向,原油价格下跌。 因中美贸易关系拖累全球经济增速放缓, IEA 下调 2019年全球原油需求增速预期至 110万桶/日,此前预期为 120万桶/日。 同时, 虽美伊关系仍然严峻,但双方展现出促成谈判的倾向。需求预期下跌叠加地域风险有缓解迹象,原油价格下跌。
            
                    要点 2: OPEC 达成减产协议,在美国原油产能未兑现之前,原油价格或难以大幅下行。 OPEC 和俄罗斯等产油国同意将石油供应削减协议延长至2020年 3月, OPEC+日产量削减 120万桶,相当于全球需求的 1.2%, 为支撑油价。协议达成使得 OPEC+未来增量有限,全球增量主要来自于美国,在美国原油产量未兑现之前,原油或难以大幅下行。
            
                    要点 3: 原油中长期走势或将承压。 美原油 65美金以上会覆盖到大部分页岩油的开采成本,同时下半年管道瓶颈的解决会导致美原油产量增加百万桶以上,致使美原油增长量较为确定,而 OPEC 继续扩大减产的力度有限,炼厂裂解价差被大幅压缩或表明终端需求转弱,因此原油中长期走势或将承压。
            
                    要点 4: PX 的大量投放,导致 PTA 重心下移在短期内或难以逆转。 2019年 PX 投产产能约 1160万吨, PTA 投产约 320万吨,聚酯产能约 525万吨。从产能匹配的角度看全年基本面从强到弱排序为: PTA 好于聚酯好于PX。 1160万吨 PX 产能投放几乎使国内产能翻番, PX 转向过剩, PX 环节利润或将最先出尽, PX 的下跌将导致整个产业链重心的下移。
            
                    要点 5: PTA 在 2019供需矛盾并不突出,全年或将维持高利润。 在中美贸易摩擦升级的背景下, 国内纺服、长丝和短纤出口下滑,导致全年聚酯端需求或向下修正。聚酯全年产能 525万吨投产,在中美摩擦的背景下,或将导致聚酯端小幅过剩。而 PTA 在 2019年产能释放了较小,伴随着行业集中度的提升, PTA 环节的利润有望维持。
            
                    要点 6: PTA 环节利润高企,长丝库存继续回升。 上周伴随着聚酯产厂减产范围的扩大, PTA 价格冲高回落,全周小幅收涨。 PTA 环节现货加工费维持在 1500元/吨以上的高位,本周聚酯产销的聚酯减产,涤纶长丝库存继续回升,其中 FDY 上升 4天到 20天, POY 上升 2.5天至 7天, DTY上升 4天至 12天。
            
                    要点 7: 割胶面积在 2018年增速最大, 2019年后逐渐放缓。 2012年为橡胶种植增速的最高峰,当年同比增速 12.96%,新增的产能主要来至于泰国,这两年种植的橡胶树为当前供应的主要增量,而后的 6年(2013年到 2018年)天然橡胶的主要种植国家的总种植面积基本恒定,维持在 1180到 1250万公顷之间。单从新增面积来看,天然橡胶总共约有 15%左右的面积增量。
            
                    要点 8:从单产来看,随着老胶树的增加,单产预计下滑 4%左右。 从泰国和越南等主要割胶国家橡胶树龄分布来看,处于主要割胶时期的橡胶树来看,泰国 7-20年胶龄橡胶树小幅增加,主要集中在 14-20年胶龄,而越南 0-20年胶龄的橡胶树大幅减少,主要是由于 0-6年和 14-20年的橡胶树大幅减少,而 20年以上的橡胶树大幅增加,因此单产的割胶量降低。
            
                    天然橡胶主要开割国家单位开割面积至 2013年开始逐步走低,预计单产较 2011年会有 4%左右的下滑。
            
                    要点 9: 2020年天然橡胶或将出现短缺。 按相对保守的预测,我们对橡胶需求进行拆分,判断轮胎对橡胶制品的需求增长约为 3.2%,乳胶产品对橡胶的需求增长约为 4.1%,鞋约为 3.2%,工业制品的增量约为 4.2%,粘结剂的增量约为 7.3%。 我们判断 18-20年橡胶综合年需求增长约为3.55% , 18年开始天然橡胶的总供应量增加约 11%, 因此推算在 2020年天然橡胶或将出现短缺, 2020年后供需缺口会逐渐放大。
            
                    投资建议: 在行业景气度逐步走低的背景下, 建议关注两条产业主线:一是关注有优质产能释放的标的:如恒力石化等大炼化标的,以及东华能源、卫星石化等;二是关注价格处于长期底部,未来上涨空间较大的标的:如中化国际、海南橡胶等。
            
                    风险提示: 中美贸易摩擦升级、 OPEC 减产不及预期、 PX 减产不及预期,天然橡胶需求不及预期
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