华金证券--证券行业:并购,最快的扩张之路【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    并购:企业扩张中采用最多、也是最便捷的方法。我们详细梳理了中信证券由一家行业排名第 15-20位的中型券商成长为行业龙头的 9次并购案例,以及全球最大资产管理公司贝莱德(BlackRock)的发展历程。
            
                    我们发现并购标的的选择通常出于三种考量:1)收购竞争对手,获得对方客户群;2) 延展业务链条,得到对方相对成熟的营业场所或业务布局;3)得到对方的先进技术、品牌。
            
                    并购交易时点通常选择 1)行业低迷,标的公司业绩不佳时期;2)宏观调控下,标的公司股东资金链紧张,需要转让套现时;3)基于对未来的判断,某一业务即将爆发亟待快速进入时。
            
                    而严密一致的管理框架和风控体系是证券、资管这类人力密集型行业有效规避并购后人员流失、客户流失的良方。
            
                    新一轮并购时点已经到来。近年来受人口红利减少、中美贸易摩擦等因素影响,我国宏观经济增速放缓;叠加宏观调控去杠杆,一些优质企业资金链紧张,有出让优质资产的可能。2019年初,习总书记指出包括股票市场在内的资本市场是国家重要核心竞争力的组成部分。国家战略支持下,我们坚定看好资本市场和证券行业的未来。目前,正处于证券公司盈利和估值倍数的历史底部,正是并购良机。同时,在市场低迷、竞争激烈、内生性增长困难的情况下,我们认为并购正是头部券商快速做大做强、中小券商突出重围的有效途径。
            
                    目前有哪些潜在标的?不符合《股权新规》者:目前我国百余家全牌照券商中约 20家中小券商的控股股东未达到总资产 500亿、净资产 200亿的标准。但其中可能成为并购标的约10余家,分别是东莞证券、中山证券、新时代证券、宏信证券、爱建证券、联储证券、银泰证券、大通证券、国融证券、华信证券、网信证券。
            
                    大股东或自身风险暴露者:东海证券和九州证券。世纪证券(原安邦旗下)、联讯证券(原海航旗下)、恒泰证券(明天系)的新一轮股权转让基本已完成或正在进行中。
            
                    股权结构分散、大股东控制能力较弱者:大同证券。申港证券股权结构也较分散,但考虑到公司经纪和资管存量客户较少,我们认为并购价值不大。
            
                    风险提示:并购过程较长、影响因素很多,本文仅就公开信息进行探讨,不涉及个股推荐,具体操作中仍将面临多方面干扰。同时,若股市持续低迷;政策不达预期;行业竞争加剧等风险爆发,证券公司股权或面临贬值风险。
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