上海证券--教育行业新东方FY19Q4财报数据点评:19财年收入增长26.5%,暑期促销表现强劲,20财年收入和盈利增速指引30%+【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    公司 2019Q4实现营收 8.43亿美元,同比增 20.2%( 人民币计增长28.4%), 与上季度收入增速指引 17%-20%上限相当。 2019财年共实现营收 30.96亿美元,同比增长 26.5%。 Q4K12业务收入美元计增长28.5%、人民币增长 37.2%, 其中, 优能中学收入美元计增长 27.2%、人民币计增长 35.9%,泡泡少儿收入美元计增长 31.0%、人民币计增长 39.9%。 Q4共招生 275.60万人,同比增长 33.9%,其中优能中学、泡泡少儿招生同比分别增长 24%、 56%。 2019财年全年共招生 838.27万人,同比增长 32.4%。 2017-2019财年招生年复合增长 31.4%,带动营收年复合增长 31.2%。暑期促销招生人数同比增长 4%达 76.54万人,预计留存率高于 54%。公司预计 FY20Q1营收约为 10.51亿美元-10.76亿美元,同比增长 22%-25%,以人民币计增长 26%-29%。 2020财年营收以人民币计增长指引上限 30%+, 其中 K12业务 40%、海外备考10%+、国内备考 15-20%、 海外咨询 15-20%、 新东方在线增长强劲。
            
                    校区利用率提升+规模效应降费, Non-GAAP 经营利润率继续回升,长期维持 17%指引不变截止财年末, 公司在全国校区数量达到 1233个, 同比净增 152个,其中 Q1/Q2/Q3/Q4分别净增 19个、 25个、 39个、 69个。 2019财年公司教室总面积同比增长 24%,Q4增长 9%,预计 2020财年将增长 20%。
            
                    FY19Q4教室利用率约为 21%-22%, 同比提高 100-200bp,随着校区扩容速度放缓, 教室利用率逐季提升。 规模效应体现继续降低费用率水平, 全财年公司销售/管理费用率分别为 12.4%( -0.9pct)、 33.4%( -0.8pct)。管理费用含 1.03亿美元线上线下融合教学系统的研发投入, 2020财年预计投入 1.1-1.2亿美元。 全财年共实现归属净利润 2.38亿美元,同比下降 19.6%, 归属净利率为 7.7%( -4.4pct) ,主要系股权激励支付费用及长期投资公允价值变动损失, Non-GAAP 归属净利润为 4.11亿美元,同比增长 16.3%, Non-GAAP 归属净利率为 13.3%( -1.2pct)。 线下业务 Non-GAAP 经营利润率预计在 2020财年仍将有所提高,一定程度抵消在线业务扩张的盈利压力,预计 FY20Q1及 2020财年将继续看到 Non-GAAP 经营利润率水平的回升, 长期利润率指引维持 17%不变。 2019财年 GAAP 有效税率为 27%, 较去年有较大幅度提升, 一是公允价值变动按 20%有效税率计算,二是旗下部分高科技企业已过税率优惠期, 税率水平上升,预计 2020财年有效税率约20%-23%。
            
                    2020财年收入和盈利增速指引 30%+公司预计 FY20Q1营收约为 10.51亿美元-10.76亿美元,同比增长22%-25%,以人民币计增长 26%-29%。 2020财年营收以人民币计增长指引上限 30%+,其中 K12业务 40%、海外备考 10%+、国内备考
            
                    15-20%、海外咨询 15-20%、新东方在线增长强劲。公司 2020财年教室扩容指引 20%,低于 18财年 40%+和 19财年的 24%,未来更注重提升教室利用率,因此毛利和净利的增速指引将超过 30%。
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