国金证券--军工行业:国防白皮书发布,装备费支出占比提升至41%【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件
            
                    7月24日,中国政府发表《新时代的中国国防》白皮书(以下简称“白皮书”),全文包括国际安全形势、新时代中国防御性国防政策、履行新时代军队使命任务、改革中的中国国防和军队、合理适度的国防开支、积极服务构建人类命运共同体等6个章节。时隔4年发布,本次白皮书对中国军事战略、国防支出与军队改革进行深度解读。
            
                    评论
            
                    国际军事竞争日趋激烈,中国奉行防御性国防政策,机械化建设与信息化提升仍是加强军事化水平的重要任务。
            
                    1)白皮书对国际安全形势进行三个重要判断:一是国际力量加快分化组合,新兴市场国家和发展中国家力量持续上升;二是亚太地区成为大国博弈的焦点,给地区安全带来不确定性;三是国际军事竞争日趋激烈,世界各主要国家调整优化军事力量体系,抢占军事竞争战略制高点。
            
                    2)在国际战略格局深刻演变下,中国军事战略明确:始终不渝奉行防御性国防政策,坚决捍卫国家主权、安全、发展利益;机械化建设与信息化提升仍是加强军事化水平的重要任务,使军队现代化水平与国家安全需要相适应。
            
                    国防支出进入适度增长阶段,支出结构持续优化,装备费占比提升至41%,武器装备升级替换需求将进一步加大。
            
                    1)2012年以来,中国国防支出进入适度增长阶段,总体保持与国家经济和财政支出同步适度协调增长。2012年至2017年,中国国防费从6692亿元人民币增加到10432亿元人民币,年平均增长9.42%,占国内生产总值平均比重为1.28%,占国家财政支出平均比重为5.26%。
            
                    2)支出结构持续优化,装备费占比提升至41%。2017年,装备费支出4289亿元人民币,同比增长6.3%,占国防费比例为41%,相比2010年提升约8pct。
            
                    3)装备费增长主要是因为国家加大了武器装备建设投入,包括淘汰更新部分落后装备、升级改造部分老旧装备、研发采购航空母舰、作战飞机、导弹、主战坦克等新式武器装备。我们认为,武器装备升级替换需求将进一步加大,新一代武器装备(装甲车、军机、军舰等)、信息化相关配套(雷达、通信等)、新材料(高端钛材、复合材料、高温合金等)等领域值得期待。
            
                    深化国防和军队改革,实现重塑领导指挥体制、优化规模结构和力量编成、构建现代化武器装备体系等核心成果。
            
                    1)2015年启动的国防和军队改革已取得显著成果:一是重塑领导指挥体制,构建起“中央军委-军种-部队”的领导管理体系、“中央军委-战区-部队”的作战指挥体系;二是优化规模结构和力量编成,实现精兵简政,如裁减军队员额30万、非战斗单位人员压减近一半;三是构建现代化武器装备体系,逐步形成以高新技术装备为骨干的武器装备体系,15式坦克、052D驱逐舰、歼20战斗机、东风26中远程弹道导弹等装备列装部队。
            
                    2)我们认为,随着指挥体制、人员结构与装备体系的完善,军队有望加大对先进主战装备的采购,将释放出更多改革红利,拉动整个武器装备产业链的需求。
            
                    投资建议
            
                    我们预计今年在军费增长、装备投入比例提升基础上,主要军工企业今年收入有望同比增长10-20%,明后两年有望保持10%以上增长。
            
                    维持行业“买入”评级,建议重点关注主战装备:内蒙一机(600967.SH)、中直股份(600038.SH)、中国重工(601989.SH),以及总装/核心配套商:四创电子(600990.SH)、航发动力(600893.SH)。
            
                    风险提示军工改革进程不达预期;军品新型号放量进程低预期;部分民参军企业商誉减值风险;军工板块整体估值较高。
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