中信建投证券--化工行业:间甲酚价格回升时点反倾销调查,VE提价预期进一步加强【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    反倾销范围基本涵盖全部进口间甲酚7月 29日商务部对原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚进行反倾销立案调查。倾销调查期为 2018年 1月 1日至 2018年 12月 31日,产业损害调查期为 2016年 1月 1日至 2018年 12月 31日。 2016、2017、 2018年我国间甲酚需求量分别为 11977、 12073、 13787吨,总进口量分别为 5962、 4879、 6641吨,进口量占需求量的 50%、 40%、48%。美欧日三地进口量合计分别为 5962、 4879、 6577吨,占进口量比例分别为 100%、 100%、 99%。
            
                    进口间甲酚量价背离紧接价格暴涨, 提示供应紧张从间甲酚的进口平均单价来看,其从 2014年开始逐年下滑,结合安徽海华环评于 2012年 9月公示, 我们推测国内厂商的逐步投产是2014-2017年间甲酚价格下滑的重要原因之一(另外一个原因应当是维生素 E 主环异佛尔酮工艺、对二甲苯工艺和对叔丁基苯酚工艺的逐步突破,使间甲酚的使用量减少)。 2018年以来,间甲酚进口平均单价触底回升,我们认为与国内近年来环保趋严相关。特别地,进入 2019年以来,国内间甲酚进口量和进口平均单价变动趋势出现背离,进口量减少而进口平均单价逐步增加,我们认为可能与海外间甲酚供应紧张有关; 5月份间甲酚进口平均单价的暴涨可能由于江苏环保整治的影响给本就供应紧张的间甲酚火上浇油。
            
                    间甲酚价格中枢上移, 符合各方利益诉求当前国内维生素 E 产能浙江医药为间甲酚工艺龙头,此外吉林北沙、海嘉诺外购的中间体可能有部分最终由间甲酚生产。 2018年以来,在前述各种因素影响下,间甲酚进口平均单价已经出现较大幅度回升,在这种背景下开展反倾销调查稍显不寻常。但换角度思考,在DSM 收购能特,行业格局转好的大背景下,维生素 E 价格中枢的上移基本已成定局。 对间甲酚开展反倾销调查,若引起间甲酚价格中枢的上移,将对间甲酚法维生素 E 的成本构成较大支撑,符合安徽海华、 DSM、新和成等等各方的利益诉求(新和成近期已有蛋氨酸、PPS、间甲酚等 3种相关产品涉及反倾销)。
            
                    重点推荐异佛尔酮工艺维生素 E 龙头新和成新和成具备维生素 E 粉产能 4万吨,若按满产计算, VE 均价每上涨10元/kg 将增厚归母净利润 3.0亿元。中性预计下,公司 2019、 2020年归母净利预计为 28、 35亿元,对应 PE 16X、 13X,维持买入评级。
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