申万宏源--交通运输行业阿里控股申通快递点评:阿里控股申通快递,巨头之间战争的前沿【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    本期投资提示:
            
                    事件:根据申通快递公告,德殷投资、陈德军与阿里巴巴于近日签署《购股权协议》,《购股权协议》赋予投资人或其指定第三方自2019年12月28日起三年内向德殷投资发出通知要求购买:(1)上海德殷德润实业发展有限公司51%的股权;以及(2)上海恭之润实业发展有限公司100%的股权或恭之润届时持有的16.1%的上市公司股份的权利。
            
                    如果交易全部完成,阿里将成为申通快递的实际控制人。阿里巴巴目前持有申通快递第一大股东德殷德润49%的股权,如果交易全部完成,阿里巴巴将持有申通快递46%股份,成为公司实际控制人。从交易形式来看,此次交易仅仅是3年内确定价格的购买权。我们认为,未来行权的不确定恰恰是阿里巴巴对申通目前实际控制人的约束,也不排除这是阿里全面接管申通快递的一个过渡期。从交易价格来看,此次交易价格所对应的市值约318亿元,与3月初第一次入股的价格一致,但相较上一个交易日有约30%的折价。
            
                    阿里亲自下场实控快递,事关拼多多与阿里两个电商平台的战争。从阿里巴巴自身角度讲,淘宝是其整个生态体系的基石,拼多多出其不意的发展将会潜在威胁阿里巴巴的根本。从过去经验来看,阿里巴巴仅仅是参股当年行业第一的公司为主,更多的是通过电子面单等实现对物流的控制。从今年上半年来看,拼多多的日均包裹量已经超过了阿里系的一半,成为阿里巴巴难以忽视的竞争对手。而快递作为电商的基础设施,成为阿里巴巴加快布局的对象,比如2018年入股中通快递、今年从入股到控股申通快递。
            
                    阿里控股申通快递,对整个快递行业将产生哪些影响?对于申通快递而言,阿里巴巴控股后,阿里先进的物流信息系统有希望帮助公司迎来效率的较大提升。对于通达系其他几家,因为物流供应商的具体选择权在阿里平台上的商家,阿里实控申通快递后也很难改变商家选择供应商的倾向性,因此也很难改变目前的行业格局。对于阿里巴巴而言,其最大的诉求则是整个快递系统能够为其平台商家提供优质的物流服务,从而提升其整体竞争力。而持续下降的单件收入,尤其是今年开始的降派费,则很难提升派件端的服务体验。阿里控制申通快递后,有希望引导整个行业逐渐从拼价格到拼服务,而近期在价格战的前沿地区浙江义乌市,几家主流快递公司达成共识,为避免恶性竞争联合上调价格,各家公司最低票价不低于2.2元。
            
                    投资建议。总体来看,我们判断中小公司退出市场的速度将会超过市场预期,而总部成本管控能力最终影响末端的揽件竞争力,仍然是短期内投资通达系快递股重要的观察指标。
            
                    因此电商快递我们看好的是业绩成长性最稳定的韵达股份,同时重点关注盈利能力即将迎来拐点的顺丰控股,同时关注资产投入优化带来成本下降的圆通速递。
            
                    风险提示。行业增速不及预期,激烈的价格战,行业重大安全事故。
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