长城证券--非银行金融行业2019年证券公司分类评级结果与《证券经纪业务管理办法(征求意见稿)》合并专题点评:旧规则下评级变化较大+预计调整证券公司分类监管规定

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    要点1:坚持贯彻证券公司合规管理及科技投入状况,强调支持民企发展的社会责任
            
                    2019年证券公司分类评价共有14个加分项和47个扣分项。其中,加分项较2018年新增“支持民营企业发展情况”指标。评级结果体现了今年以来一直强调的金融供给侧改革的思路,强调证券公司在自身盈利及维持稳健发展的同时,更加强调证券公司资的本市场中介服务性质以及证券公司社会责任的重要性;扣分项较2018年维持47项,包含资本充足、公司治理与合规管理、全面风险管理、信息系统安全、客户权益保障、信息披露、被采取的措施情况、被自律组织采取书面自律措施和纪律处分等合规状况。
            
                    要点2:今年评级结果高评级队伍缩减,呈现“几家欢喜几家忧”
            
                    今年证券公司评级变动情况维持总体平稳,但仍出现部分证券公司升降级幅度较大的现象。与2018年相比,2019年维持去年评级的有49家,出现降级、升级的证券公司各为28家、17家。其中在17家评级上调的证券公司中,中原证券升幅最大,由2018年的C级跃升至BBB级,上调5级;其次为中山证券提升3级,由CCC级升至BBB级;东北证券、渤海证券、国元证券等6家证券公司均有不同程度的提升,排名上升至A类证券公司。在28家券降级的证券公司中,网信证券降级幅度最大,连降3级,直接从CCC级跌落至D级此外,东方证券、长城证券、山西证券等9家证券公司出现不同幅度降级,且排名跌出A类证券公司。
            
                    要点3:98家证券公司最新分类评级中高评级家数占比明显下降
            
                    A类证券公司共有37家,较去年减少3家,其中10家AA级证券公司,较2018年减少2家,占比同比下降2.04%,27家A级证券公司,较2018年减少1家,占比同比下降-1.02%;B类证券公司共有51家,较2017年增加2家,其中29家BBB类证券公司,与去年持平,12家BB类证券公司,较2018年减少3家,占比同比下降3.07%,10家BB类证券公司,较2018年增加5家,占比同比增加5.10%;C类证券公司共有8家,与去年持平,其中5家CCC类证券公司,较2017年增加2家,占比同比上升2.04%,2家CC类证券公司,与去年持平,1家C类证券公司,较2017        年减少2家,占比同比下降2.04%;2家D类证券公司,较2018年增加1家,占比提升1.02%。
            
                    要点4:具体落实对接《证券公司股权管理规定》,明确界定了经纪业务的内涵与外延
            
                    本次《证券经纪业务管理办法(征求意见稿)》是对《证券公司股权管理规定》的具体落实和对接,旨在有效践行监管层所引导的专业型与综合型证券公司的发展路径,夯实经纪业务作为证券公司基础业务的地位。首次尝试对证券经纪业务的内涵与外延做了明确界定。参考《证券法》第一百一十二条等规定,明确委托关系本质,把握核心环节,为打击非法证券经纪业务,提供了明确规则依据。《征求意见稿》首次从从三个维度统一定义经纪业务。同时,也一针见血地指出了大多数公司将经纪业务简单定位于交易通道,向投资者提供的专业服务严重不足。我们认为是主要对于在多层次资本市场建设做深与做广的背景下,不断创设新的金融产品体系,需要提升经纪业务服务的广度与深度,而不仅仅局限于股票。
            
                    要点5:明确了经纪人营销活动“八不准”与投顾开展证券经纪业务“六不准”
            
                    为了解决近年来一线营业部出现的包括违规炒股、代客理财等违法乱纪层出不穷的现象,强化投资者的适当性管理,《征求意见稿》明确提出了证券公司及其工作人员在从事证券经纪业务营销活动所禁止行为,维护投资者的合法权益与市场秩序。“八不准”主要从招揽投资者方式和投资收益与损失两个方面的具体行为进行了禁止。对于投顾能否接受投资者的全权委托问题,2015年3月证券业协会下发的《账户管理业务规则(征求意见稿)》本届监管层基本上不会考虑,拓展证券账户的功能可能还需要时日。
            
                    要点6:明确证券公司与互联网信息平台等合作边界
            
                    《征求意见稿》证券公司从事证券经纪业务,可以选择新闻媒体、互联网信息平台等第三方载体投放广告,进行企业宣传。投资者招揽、接收交易指令等证券业务的任一环节,应当由证券公司独立完成,第三方载体不得介入。我们预计证券公司与如同花顺、阿里、腾讯、苏宁及银行等第三方机构在营销引流方面还是会加大合作力度,预计诸如阿里、腾讯及苏宁成为战略股东及合作伙伴的证券公司,有机会捷足先登。未来预计阿里等互联网龙头机构预计会加大参与证券公司的混改,进行有效合作;或者在《证券公司股权管理办法》下,阿里等机构可能收购证券牌照。
            
                    要点7:明确行业经营的佣金、收费问题与经营成本线问题
            
                    《征求意见稿》明确规定证券公司收取的交易佣金应当与代收的印花税、证券监管费、证券交易经手费、过户费等其它费用分开列示,并按照规定与约定提供给投资者。证券公司应当在公司网站、营业场所、客户端同时公示对各类别投资者的具体证券交易佣金收取标准。证券公司实际收取的证券交易佣金应当与公示标准一致,与投资者确定、变更交易佣金收取标准应当妥善留痕。《征求意见稿》对目前的费用列示进行了补充,要求在        客户端对佣金收取标准进行公示,且变更交易佣金需要妥善留痕,加强了对证券公司收取佣金费用的监管,提高了佣金费用收取的透明度。同时也明确行业经营的成本线问题。证券公司收取的佣金明显低于证券经纪业务服务成本;使用“零佣”、“免费”等用语进行虚假宣传;违反反不正当竞争和反垄断规定的其他行为。我们认为在行业佣金率中枢下移的背景下,监管还是明确最低经营成本底线,监管态度相对温和,不搞国外证券业相对激进的行为。
            
                    要点8:当下剑指科创板、沪伦通及沪港通等特定交易的适当性问题《征求意见稿》指出证券公司应当根据《证券期货投资者适当性管理办法》的规定,细化普通投资者分类并提供针对性的交易服务。证券公司向普通投资者提供的交易服务的风险等级应当与投资者分类结果相匹配。同时,证券公司应当持续跟踪了解本办法第十三条相关账户的使用情况,落实账户使用实名制、适当性管理、资金监控、异常交易管理等要求,通过定期、不定期检查等方式核实投资者账户使用是否实名、适当性是否匹配、资金划转与交易行为是否异常。
            
                    我们认为主要还是针对当下科创板(前期涉及开户垫资问题)、GDR及沪港通展业过程中出现的乱象,规范市场秩序,狠抓落实投资的适当性管理。
            
                    要点9:明确销户时间,解决投资者痛点
            
                    投资者向证券公司提出转户、销户的,证券公司应当在投资者提出申请并完成其账户交易结算后的两个交易日内办理完毕。证券公司应当为投资者转户、销户提供便利,不得违反规定限制投资者转户、销户。我们认为监管层剑指僵尸客户,进行必要的账户清虚。在未来,预计若某类证券公司缺乏强劲的吸引客户的粘性的工具与措施,那么客户的流失的压力是比较大的,整体产业链整合能力比较强的公司的客户流失压力小,有可能会提升客户的活动率。预计未来证券公司在相关APP等软件上会加大投资力度,会有新一波的迭代升级浪潮,如进行研究咨询产品、明星分析师投资观点等进一步嵌入,提高客户场景体验。
            
                    要点10:预计证券公司在信息系统方面还是会加大IT投入,提升硬实力
            
                    证券公司应当根据中国证监会相关规定,加强证券经纪业务信息系统管理,保护投资者信息安全,保障投资者交易连续性,避免对证券交易场所、中国结算等相关信息系统造成不当影响。自2017年分类监管规定修订后,各证券公司纷纷增加研发投入与信息技术投入,信息技术人员比例也呈现上升趋势。预计未来各证券公司还会继续加码信息科技,增加硬实力,加速业务转型的同时推动行业信息系统的进一步完善。要点11:合理薪酬考核与不可实行包干制,引导合理竞争
            
                    《征求意见稿》指出证券公司应当建立健全科学合理的证券经纪业务从业人员绩效考核制度和薪酬分配机制,将从业人员的执业行为合规性、服务适当性、投资者管理履职情况和投资者投诉情况等作为考核的重要指标,不得简单与新开户数量、业绩表现直接挂钩,禁止以人员挂靠、业务包干等承包方式开展业务活动,或者以其他形式实施过度激励。我们认为与投行等其他板块一样,可能也会实行奖金递延发放,以引导从业人员的合理竞争。
            
                    要点12:预留出经纪业务未来发展空间
            
                    《征求意见稿》为未来降低业务同质化、实现证券公司功能差异化、探索发展成熟市场较为普遍的主经纪服务留出了空间。截至2019年7月10日,我国证券市场基金托管人共46家,包括中证金融、中国结算27家银行、17家证券公司,还有10家证券公司排队等待基金托管资格。我们认为今年将是证券行业法规新设与完善的大年,预计未来各业务条线还会陆续出台业务操作的归口政策文件,建议投资者密切关注。
            
                    投资建议:嬴者通吃,建议布局龙头证券公司重点推荐关注华泰证券(第一家A+H+G内地证券公司,注意8月2日定增配售股上市流通可能存在的风险)、国泰君安、申万宏源、海通证券、兴业证券及东方证券等,港股关注中金公司等;互联网证券公司东方财富(中报靓丽,超出市场预期)。风险偏好高的投资者可关注次新股类弹性标的:中信建投、中国银河(经纪业务高弹性)等;部分为关联证券公司未列出。
            
                    风险提示:中美贸易摩擦波动风险;业绩不及预期风险;股票市场大幅下跌风险;宏观经济不及预期风险;监管趋严风险。
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