中信建投证券--非银金融行业:关注券商中报业绩预期差【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    宋受美联储加息不及预期、美国计划对华加征关税的影响,本周大盘震荡下行,高 Beta券商板块跑输沪深 300指数和非银板块。
            
                    我们维持上周观点不变,继续建议长线投资者继续布局龙头券商,短线投资者合理控制仓位。
            
                    上市券商 2019年半年报季拉开序幕,截至目前已有 15家券商披露上半年度业绩预告或业绩快报,通过对上述业绩信息的整理,我们有四大发现。
            
                    (1)龙头券商业绩表现稳健,中信证券、海通证券、国泰君安的归母净利润分别同比增长 16%、82%和25%;中小券商业绩弹性释放,主因上年业绩基数较低,以及自营投资收益(含公允价值变动)同比大增,其中山西证券、国海证券的归母净利润的同比增速分别达到 288%和 281%。
            
                    (2)各家券商的减值损失计提策略差别较大,对业绩的扰动方向也不尽相同,截至目前已有东方证券、西部证券、国海证券、东北证券和山西证券上半年减值损失计提情况,分别计提 4.45亿元、2.82亿元、1.18亿元、1.07亿元和 0.33亿元;反之,部分去年减值损失计提较多的券商,上半年则有望实现减值转回。
            
                    (3)剔除计提大额减值损失的券商后,上半年上市券商业绩预告/业绩预告的净利润增速,普遍高于月报的净利润增速,这意味着券商私募子公司、基金子公司和海外子公司等未纳入月报统计口径的分支机构,已成为券商业绩弹性的重要来源。
            
                    (4)近期路演下来,我们发现投资者普遍低估了券商板块的业绩弹性。基于已披露业绩预告和业绩快报信息,我们认为上半年证券业净利润将同比翻倍,多家上市中小券商的净利润也将同比翻倍,建议投资者密切关注上市券商半年报业绩预期差的兑现。
            
                    我们继续看好下半年券商板块行情。
            
                    (1)宏观经济增速下行压力仍在,叠加非银金融机构流动性问题悬而未解、美联储降息预期升温、国内通胀率见顶回落等因素,我们认为货币政策将维持边际宽松,同样有助于市场交易活跃度的提升。
            
                    (2)以科创板注册制试点为契机,多项资本市场改革政策陆续落地,包括但不限于沪伦通、股指期货、券商托管结算、再融资等领域。
            
                    目前申万券商板块市净率为 1.5X,略低于过去三年以来的50%分位水平;龙头券商市净率在 1.1X-1.7X 之间。随着国内直接融资市场的扩容、对外开放进程的推进,证券业供给侧改革将持续深化,综合实力突出、风控制度完善的龙头券商将受益于行业
            
                    集中度的提升。建议投资者首要关注中信证券、华泰证券和东方财富。
            
                    保险业观点保险板块本周涨跌幅-4.11%,跑输沪深 300指数,跑赢非银板块。上市险企半年度净利润大幅上涨,中国人寿、中国太保、新华保险、中国人保归母净利润增幅分别为 115%-135%、96%、80%、40%-60%。其中一部分增长来自于税收新政追溯调整带来的一次性利好影响,5月份财政部、税务总局印发《关于保险企业手续费及佣金支出税前扣除政策的公告》 ,将手续费及佣金支出的所得税税前扣除比例提高至 18%,并且超比例部分允许结转以后年度扣除,且新政对 2018年所得税汇算清缴适用,因此 2018年多记所得税费用一次性在 2019年抵减,体现在上半年利润中,根据 2018年数据测算,该部分对国寿、太保、新华、人保、中国财险上半年净利润增速贡献分别为 32%、53%、31%、38%、24%;同时,扣非后的净利润能够反映业务改善带来的利润增长,由高到低分别为国寿 85%-105%、新华 45%、太保 38%、人保 10%-30%、中国财险 6%-26%,主要来自于投资收益的增加对净利润的贡献。下半年利润同比改善的因素仍在,税收的一次性因素对保险公司全年净利润的影响分别为,中国平安 9%、中国人保 16%、新华保险 22%、中国太保 23%、中国人寿 43%, 利润过后影响估值的因素仍然会回归到 NBV 上,下半年需要关注高基数的问题。当前中国平安、新华保险、中国人寿、中国太保当前股价对应估值区间为 0.8-1.3倍 P/EV,中国财险目前 P/B 为 1倍,合理估值区间为 1-1.5倍 P/EV(P/B),推荐关注中国太保、中国财险、新华保险、中国人寿。
            
                    推荐股票池证券:中信证券、华泰证券、东方财富保险:中国太保、中国财险、新华保险、中国人寿、
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