广发证券--有色金属行业跟踪分析:三周期致钴价格反弹,三重底致钴板块受益【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:嘉能可旗下 Mutanda 将停产
            
                    8月 7日, 嘉能可半年报提示 2019年年底起将暂停旗下 Mutanda 钴矿(位于刚果,为全球第一大钴矿场) 的生产。 对此我们点评如下:
            
                    嘉能可是全球最大的钴生产商, Mutanda 钴产量占全球 20%左右嘉能可是全球最大的钴生产商, 2018年嘉能可钴产量 4.26万吨,其中 Mutanda 矿产量为 2.73万吨,占嘉能可钴产量的 64%,约占全球产量的 20%左右(根据安泰科的数据, 2018年全球钴产量在 13万吨左右)。
            
                    供给需求库存三周期叠加,钴价或将一进步反弹
            
                    钴作为一种小金属,价格主要受供需决定,即我们可以从供给周期,需求周期和库存周期三个周期的角度看未来钴价变化:
            
                    供给周期: Mutanda 矿停产,钴行业的供给预期由之前的供应充足预期转变为供给紧张预期, 2018年嘉能可 KCC 矿复产, 2018年-2020年产量计划为 1.1、 1.4和 3.2万吨,市场预期供给增加, 2018年 4月钴价开始下跌,从最高 70万元/吨下滑到底部 20万元/吨左右, 价格下滑使高成本产能退出,致钴期货价格从底部反弹至 25万元/吨左右,如果在未来停产Mutanda 矿,供给预期将由此前的供给充足变为供给紧张。
            
                    需求周期: 根据安泰科的数据,全球钴消费主要集中在电池(61%,主要为消费电子电池和新能源汽车动力电池)、高温合金(14%)、和硬质合金(9%)等领域。 从电池主要下游来看: 1)5G 手机能耗高于 4G 手机,单只手机带电量或提高,同时 5G 手机或引发消费电子换机潮,从消费电子行业来看,未来增速或提升(2018年消费电子行业为负增长); 2)新能源汽车仍然保持较快增长。
            
                    库存周期: 库存周期对于钴这种体量较小的金属尤其重要(2018年钴的产量和消费量在 13万吨左右,体量较小), 目前钴下游库存较低,价格上涨或引发下游备库存,或进一步推动钴价反弹。
            
                    供需价格盈利三底部叠加,建议重点关注钴板块
            
                    我们预计目前从行业层来看处于供需底部,价格下滑引发供给收缩,需求目前仍较差,未来 Mutanda 停产, 5G 手机和新能源汽车快速增长,未来供需向好。供需底部致使钴价处于底部区域(钴价曾在 18-22万元/吨这一区域维持数年时间,这一价格区间钴具备较强的成本支撑)。钴价与企业盈利相关度较高,价格底部反弹企业盈利提升同时无需进行库存减值。
            
                    建议重点关注钴板块,重点标的寒锐钴业,洛阳钼业,华友钴业等。
            
                    风险提示
            
                    Mutanda 停产低于预期,下游需求低于预期。
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