国信证券--证券行业8月投资策略:投行业务增长,政策红利持续【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业重要动态7月上市券商共实现营业收入 180亿元,环比下降 16%,实现净利润 65亿元,环比下降 9%。可比上市券商 7月营业收入同比增长 4%,净利润同比下降 0.1%。
            
                    7月净利润环比下滑主要受季末基数和自营业务回落影响。上市券商 1-7月营业收入同比增长 31%,净利润同比增长 38%。
            
                    市场活跃度小幅下行, 投行业务增长
            
                    (1)经纪业务方面, 7月 A 股日均成交金额为 3967亿元,环比下降 14%; 1-7月累计日均成交额为 5874亿元,较 2018年全年增长 59%;
            
                    (2)投行业务方面,7月 IPO 数量为 37家,实际募资规模为 446亿元,环比上升 325%, 1-7月 IPO规模同比增长 8%; 7月再融资规模为 1100亿元,环比增长 385%, 1-7月再融资规模同比下降 22%;
            
                    (3)自营业务方面,股指涨跌互现,自营业务回落。上证综指下跌 1.56%,上月上涨 2.77%;沪深 300上涨 0.26%,上月上涨 5.39%;
            
                    创业板上涨 3.90%,上月上涨 1.88%;中债总全价指数上涨 0.47%,上月上涨0.30%;
            
                    (4)从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看, 7月两融平均余额 9131亿元, 环比基本持平,最新两融余额(8月 6日)为 9012亿元。
            
                    投资建议2019年业绩和政策改革确定性大。近期受外部不确定性因素影响,市场风险偏好回落,但考虑到去年下半年股市低基数,以及今年上半年业绩高增长,预计全年仍维持较高的业绩增速。此外, 政策红利逐步释放,近期政策陆续出台,包括并购重组松绑、公募基金参与转融通、证券公司股权管理推动分类监管等,券商板块最为受益。行业内部受益程度分化,以最为受益的投行、产品创设类业务来看,龙头券商具备风险定价能力、资本实力优势,最为受益。此外,由于业务试点化,业务与资本实力、评级等相关,监管资源倾向龙头券商,行业集中度继续提升。
            
                    目前券商板块 PB 估值为 1.63倍,处于历史低位,具有较高安全边际。龙头券商估值在 1.2-1.6倍,市场未体现出对龙头券商的估值溢价。维持龙头推荐,推荐中信证券、华泰证券、招商证券;此外,建议关注优势难以复制的特色券商,包括东方财富、东方证券。
            
                    风险提示市场大幅下跌导致证券公司自营、经纪、两融业绩下滑;金融监管短期内抑制创新。
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