广发证券--交通运输行业:上半年三通一达合计市占率达59.5%,高速、铁路货运实现稳健增长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    高速客货车流保持平稳增长,铁路货运增量行动持续推进
            
                    上半年,高速公路车流增长呈现一定韧性。客车方面,高速公路小客车出行量增长8.3%,显示私人出行需求表现稳定。货车方面,高速公路货运量同比增长9.0%,货车车流同增约5.4%,预计主要受益电商物流增长带动以及高速对普路的替代作用逐步显现。
            
                    上半年,全国铁路货物发送量达20.65亿吨,同比增长5.5%。在去年高基数背景下,铁路货物运量较快增长,显示铁路货运增量行动持续攻坚推进。其中,集装箱、冷链物流分别增长31%、51.1%,显示伴随基础设施建设的不断完善,多式联运正在加快渗透。
            
                    快递:三通一达合计市占率提7pcts至59.5%,新增推荐韵达股份
            
                    截止目前,顺丰、三通一达均公布上半年快递量数据:顺丰、韵达、圆通、申通、中通分别完成20.27亿件、43.34亿件、38.02亿件、30.11亿件、53.71亿件,分别同增9.2%、44.7%、35.1%、47.2%、44.6%;其中19Q1分别同增7.3%、41.5%、39.6%、45.2%、41.6%;19Q2分别同增10.9%、47.1%、32.1%、48.6%、46.8%。
            
                    19H1,顺丰、韵达、圆通、申通、中通市占率分别为7.3%、15.6%、13.7%、10.8%、19.3%,同比分别变化-1.1pcts、+2.0pcts、+1.0pcts、+1.6pcts、+2.5pcts。三通一达合计市占率提7pcts至59.5%。
            
                    目前,三四线市场已经成为行业增长的主要动力,将加速对具备成本优势的快递公司的筛选。目前,龙头竞争已不简单体现在利润表,成本向利润、现金流、资产负债表的循环传导,已成为一种壁垒。上市之前一级市场的扶持模式不再,自我造血能力是取胜的关键。CR6的份额差距正加速分化,成本、现金流领先的龙头将继续演绎强者恒强。重点推荐:成本优势突出的韵达股份,重点关注:成本端有望逐月改善的顺丰控股。
            
                    预计上海机场19Q2同比归母盈利维持高增,步入ROE长期向上通道
            
                    上海机场19Q1公司净利润同比增长36.67%,增速较18年14.88%大幅提升,高于我们预期。高增长主要来自免税销售额内生增长及扣点率提升两方面;其中免税销售额预计同比增长29%,绝对额约36亿,客单价同比提升24%至380元。根据新免税合同,2019年开始上海机场T2航站楼扣点率提升至42.5%,扣点率提升预计贡献约2亿增量收入。
            
                    报告期末,公司T1+T2航站楼共经营免税面积约7853平米,19年4月T1到达免税再新增约500平米营业面积;预计2019年2季度上海机场免税销售额增速有望进一步提升;伴随扣点率提升与内生免税销售额高增长带动下,根据我们测算19Q2公司归母净利润有望实现39%的高增速。
            
                    风险提示:宏观经济下行超预期;“公转铁”推进及基建不及预期;极端天气造成航班执行率大幅低于预期;电商增速大幅下滑、人力成本快速攀升等。
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