广发证券--建筑装饰行业周报:经贸环境不确定或提升基建稳增长预期,继续关注检测设计龙头及低PB基建央企【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    板块表现 [Tabe_Summary]本周建筑装饰指数上涨 2.60%,跑输沪深 300指数 0.37个百分点;子板块方面园林工程涨幅最大(3.64%),水利工程涨幅最小(0.61%);主题方面,PPP 指数涨幅最大(4.59%),一带一路涨幅最小(3.12%)。目前建筑板块 PE(TTM,整体法)为 9.57倍,PB(LF)为 1.03倍。
            
                    行业观点
            
                    1.经贸摩擦再度升级,基建稳增长需求客观存在,后期基建提速需宽信用、专项债及政策支持共同发力。1)本周中美贸易摩擦再度升级,且后续谈判进程仍有反复可能,外部经贸环境存在较大不确定性;而 7月固投、工业增加值等数据出现回落,反映出内需下行风险。2)目前经济下行压力客观存在,内外需均存不确定性,而考虑到政治局会议“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,提振基建比放松地产更符合目前政策取向,基建稳经济、稳就业重要性明显,若后期经济下行压力加大,基建稳增长预期有望提升。3)7月基建投资增速再度回落,考虑到当月专项债发行大幅放量,预计地方信贷趋紧仍是制约基建增速提升的主要因素。证券时报《适度扩大地方政府专项债发行规模》探讨了使用往年剩余额度的空间和可能性,我们认为下半年基建投资好转有待宽信用落实、专项债发力,以及政策支持力度进一步提升。
            
                    2.自上而下关注政策博弈,自下而上关注检测、设计及装饰龙头,预计板块中报业绩维持稳健。1)自上而下,目前板块“三低”明显,关注经济下行、经贸摩擦背景下,政策博弈带来的基建产业链的估值修复机会。另外从 PB 角度看,建筑央企的业主方多为政府及大型地方国企,坏账率较低,应收账款资产质量较好,PB 理论上不应小于 1倍,关注目前 PB 估值破净的央企龙头如中国铁建等(见表 1)。2)自下而上,细分板块中,前端检测设计龙头市占率低、成长性好,装饰龙头集中度有望提升且受益地产竣工回暖:建工建材检测为朝阳行业,龙头公司国检集团估值位于检测行业最低,ROE 及现金流逐步改善,“跨区域、跨领域”并购战略稳步推进;设计龙头苏交科、中设集团目前估值处于历史最低水平,且有望受益基建回暖;
            
                    装饰龙头金螳螂目前公装价值处于历史较低估值水平,后期地产竣工回暖将带来收入转化提升。3)近期中报陆续公布,19年以来建筑板块基本面逐步改善,行业回暖及低基数效应有望带动板块 19H1收入利润增速企稳回升,从目前披露中报的公司来看(见表 2),预计基建设计、部分区域龙头以及钢结构等公司业绩增速较高,基建央企、装饰龙头将保持稳健增长。
            
                    3.继续关注上海自贸区/深圳示范区/旧改建设/高股息率等主题性机会。1)上海自贸区:8月 20日,上海自贸试验区临港新片区正式揭牌,计划 5年出资总规模不少于 1000亿,2035年实现区域生产总值超 1万亿,重点支持基础设施建设等方面,利好区域建设龙头如上海建工等;2)深圳示范区:8月 18日,中共中央、国务院发布关于支持深圳建设中国特色社会主义先行示范区的意见,更好实施粤港澳大湾区战略,利好深圳本地建设公司如天健集团等;3)旧改建设:政治局会议将“旧改”列入“补短板工程”,我们预计政策方向可能以推动“旧改”接替“棚改”,预计改造总投资约 1.1万亿,包含电梯的旧改总投资额近 2万亿,利好相关设计建设及装修企业,如华阳国际等。4)高股息率:近期市场波动或较为明显,建议关注上海建工/中国建筑等高股息率公司。
            
                    公司方面,我们延续前期观点,目前建筑板块低估值优势明显,外部经贸环境仍存不确定性,短期经济下行压力客观存在,基建稳增长预期有望提升,建议关注三条主线:1)基建投资有望加码,利好业绩稳健高增的前端检测行业龙头(国检集团)及设计公司(如苏交科/中设集团等);2)低估值基建央企(如中国铁建/中国中铁/中国建筑等)及地方龙头国企(如上海建工等);3)年初以来公共空间及房建类订单维持高景气,后期地产竣工回暖利好装饰龙头公司(如金螳螂等)。
            
                    风险提示: 宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。
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