兴业研究--司库策略谈第111期:银行风险事件季度回望【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    银行风险事件过去已经整整一个季度,该事件深刻地改变了银行的生态,也持续地推动了银行资产负债表的重构。本周,我们从流动性与负债、资本补充、资产配置等各个维度,全面回顾这一个季度以来的变化:流动性方面,除却6月末、7月初短暂的过渡充裕之外,市场整体仍运行在合理充裕的合意区间之内。
            
                    负债方面,大行与中小银行境遇迥异。大行渠道畅通,规模稳中有升,价格稳中有降;中小行同业面临不可逆的收缩,发债金额微不足道,存款存在不同程度流失的压力。
            
                    资本方面,大行在这一个季度通过多渠道补充了接近5000亿资本,大大地提升了自身的资本实力,为未来可能的并购整合做好了准备。而中小行特别是处境不佳的机构,还需要各尽所能找到合意投资者,净化资产负债表,恢复公众的信心。
            
                    资产方面,却出现了趋同的态势。无论是信贷还是债券投资,都出现了明显的避险特征。信贷需求不足,票据、非银借款都拿来冲量,而利率并轨的推进将进一步加剧收益下滑的压力;债券投资方面,高流动性,低风险品种受到追捧。
            
                    分化已然开始,新格局正在形成。我们预计,不同银行负债端、        资本端的异化仍将延续。而在资产端,未来随着地方专项债扩容、地方债务平滑等级制的推出,合意资产奇缺的窘境或将有所缓解。
            
                    流动性提示及操作策略下周公开市场有接近5000亿到期,政府债整体净发行1502亿,资本债方面缴款320亿。下周一关注点在于MLF利率是否会下调以及下调的幅度:
            
                    1.若下调,幅度在10BP以上,9M-1YNCD将重定价;可把握机会加大吸收力度;
            
                    2.若下调,幅度在5BP,象征意味浓厚,保持既有力度吸收即可;
            
                    3.若不下调,意味着暂时对长端利率水平表示合意,传达出略偏紧意图,则焦点仍然放在短端。
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