中信建投证券--公用事业2019年秋季投资策略报告:行到水穷处,坐看云起时【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    电力需求增速明显回落,中期仍能保持中速增长
            
                    在我们 18年年底发布的年度策略报告中,我们预测 2019年用电增速大概率会回落至 5%以内的水平。 今年 1-7月份,我国全社会用电量为 4.07万亿千瓦时,同比增长 4.6%,增速同比回落 4.39个百分点。 我们判断用电增速回落主要系经济增速放缓及气候较为温和所致。中期来看我国人均用电量距离发达国家水平尚有较大差距, 我们预期未来十年我国用电增速有望保持在 3-5%左右的水平,与美国 70年代较为接近。
            
                    火电: 电价、煤价推动盈利修复
            
                    目前各地 2019年降低一般工商业电价的目标均已基本实现,除浙江降低火电标杆电价 1.07分外,其他地区的火电含税电价并未做调整。受益于增值税率从 16%降到 13%,各省火电不含税标杆电价均上涨 1分左右。此外随着煤炭先进产能不断释放, 6月份以来煤炭产量出现较大幅度增长。受用电需求偏弱及上半年来水较好的挤压效应,火电发电增速持续处于低位,电厂的煤炭库存维持高位震荡。考虑到煤炭供需格局持续好转,我们判断后续煤价有望持续回落,全年平均市场煤价预计将回落至 590元/吨左右,同比 2018年下降约 58元/吨。煤价下跌叠加度电不含税收入有所提升,我们认为火电业绩有望持续改善,重点推荐二线火电中弹性最大的长源电力,建议关注火电龙头华能国际。
            
                    水电: 上半年电量大增,下半年存在一定不确定性
            
                    今年 1-7月份我国水电发电量同比增长 10.7%,增速同比提高 7.2个百分点;水电利用小时为 2118小时,同比增加 194小时,创近年新高。从相关气象学指标来看,我们判断年初的厄尔尼诺现象有望持续到冬季,汛期降雨可能高于 17、 18年,但存在一定的不确定性。 我们对比云南和广东的市场化交易情况,市场电折价整体上均有小幅改善。在全球降息周期的大背景下,我们推荐高分红的长江电力、桂冠电力,以及资本开支有望收窄、分红提升潜力较大的华能水电。
            
                    核电: 三代建成,重启在即
            
                    此前受限于三代核电投产进度不及预期、火电装机在建规模较大等因素, 2016年至 2018年我国核电三年零核准。随着三代核电机组投运后安全性已得到有效验证,今年已有 3个核电项目获得能源局核准。我们判断未来核电重启将拓展核电运营公司的成长空间。 中国核电作为我国核电运营的双巨头之一,近年来随着在建装机稳健投产,上网电量及净利润均保持稳步提升的态势,我们予以重点推荐。
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