长江证券--有色行业2019年三季报综述:价格低迷,业绩承压【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    基本金属:金属价格持续低迷压制板块业绩
            
                    2019年基本金属板块基本摆脱了资产减值对业绩的影响,但基本金属价格受全球宏观经济压制,而低迷的价格导致基本金属企业业绩依旧承压,但总体来看下降幅度在边际收窄。价格方面,SHFE 铜、铝、铅、锌、镍、锡 2019Q3均价分别同比变动为-4.55%、-2.75%、-9.99%、-10.10%、12.41%、-7.16%;
            
                    业绩方面,单三季度板块实现归母净利 78亿元,同比增长 33.02%,若从中剔除神火股份确认大额资产处置收益的影响,板块业绩同比下滑 5.86%。
            
                    黄金:金价上涨带来的业绩弹性不及预期,成本上行压缩盈利
            
                    黄金价格方面,2019年三季度 SHFE 黄金均价 337元/克,同比大涨 25.29%,环比上涨 15.22%。三季度金价上涨带来的业绩弹性不及预期,成本的抬升一定程度上压缩了企业的盈利。业绩方面,单三季度板块实现归母净利 9.81亿元,同比增长 33.83%,而板块营业成本则同比提升了 64.20%。随着美联储鹰派降息,我们预计有望提振美元,黄金将阶段性承压。
            
                    能源金属:钴板块业绩环比改善,锂板块业绩依旧承压
            
                    钴板块在连亏三个季度后随着价格的反弹成功实现扭亏,锂板块受锂价及财务费用影响业绩仍在下滑。2019年三季度锂板块营收环比下滑 5.44%;三季度归母净利-0.21亿元,首现亏损。钴板块三季度营收环比增长 2.61%;实现归母净利 0.96亿元,环比扭亏。我们认为供需结构的改善确立了钴价的底部拐点;而锂行业的供给出清难以一蹴而就,预计磨底过程将至少持续到 2020年。
            
                    稀土磁材:磁材板块盈利环比改善,稀土板块业绩环比下滑
            
                    单三季度来看稀土和磁材两子板块业绩出现分化,磁材板块归母环比改善44.61%,稀土板块归母环比下滑 33.09%。稀土业绩下滑系疲软的稀土价格所致,而磁材板块的边际改善则主要归因于随着稀土价格的稳定,下游产品定价过程中成本的顺利传导带动毛利率边际回暖。
            
                    军工及新材料:毛利率环比下滑造成板块季度业绩波动
            
                    由于单三季度来看钛材涨幅不及海绵钛涨幅,一定程度上压缩了钛材企业的季度盈利,钛材企业三季度归母净利环比下滑 34.79%。但长期来看,钛材行业已经进入由民用+军用+外贸叠加带动的行业高景气成长周期,企业季度盈利波动不改行业长期向好趋势,在海绵钛价格企稳的基础上继续看好企业盈利释放。
            
                    风险提示: 1. 全球新能源汽车、储能推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡;
            
                    2. 国内去杠杆导致基本金属需求趋冷、商品价格持续调整,贸易摩擦以及地缘政治风险等。
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