中泰证券--有色金属周报:不要忽视:西澳锂矿山“出清”信号不断【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行情回顾: 本周, A 股整体波动较大,有色板块表现不佳, 跑输上证综指 1.04个百分点。 商品市场, 美国降息落地, 新增非农、 ADP 就业人数数据好于预期, 但制造业 PMI 继续跌破荣枯线, 黄金价格先抑后扬, Comex黄金价格环比上涨 0.64%。 多国跟随美联储降息, 全球经济喜忧参半, 基本金属价格剧烈震荡, LMEX 指数本周下跌 0.1%。 小金属价格普遍下跌,需求端疲软成为普遍原因: 消费淡季预期导致海外钴价短期有所承压;锂价继续走低,但停/减/关产频频,价格进入底部中枢明确; 缅甸进口窗口重新打开,供需双弱压制稀土价格表现;
            
                    钨同样由于需求未见回暖继续回落: MB 钴(标准级) 、 MB 钴(合金级) 较上周下跌 1.0%和 0.3%; 工业级碳酸锂、 电池级(碳酸锂)、 工业级氢氧化锂、 电池级氢氧化锂价格分别下跌 2.0%、 1.7%、 2.5%、 3.7%,氧化镨钕、氧化镝分别下跌 1.3%和 4.3%, APT 和钨精矿分别下跌 3.5%和 3.3%。
            
                    【本周关键词】: 国内制造业 PMI 继续跌破荣枯线, 美联储降息落地, MIN 暂停 Wodgina 矿山运营宏观“三因素”总结: 全球需求仍处下行轨道, 2019年全球处于基钦周期最后一撇, 全球持续降息宽松和逆周期调节,具体本周变化:①中国, 国内 10月制造业 PMI 继续跌破荣枯线,逆周期政策加码: 10月制造业 PMI较 9月小幅回落 0.5个点至 49.3%,连续 6个月位于荣枯线以下,本月 PMI 下滑主要源于生产和新订单的同步下滑,货币政策仍有进一步宽松的必要,基建有望继续加码; ②美国, 美联储降息略显“鹰派”,但经济仍处于抵抗式回落中,货币政策继续宽松的趋势没有改变: 周内美联储降息 25个基点,将联邦基金利率降至1.5%-1.75%区间,但在政策声明中删除了“采取适当行动来维持经济扩张”的措辞,略偏“鹰派”,但是美国经济仍处于下行通道, 10月 ISM 制造业 PMI 为 48.3,仍位于荣枯线以下,长期来看货币政策宽松的趋势没有改变; ③欧洲, 英国脱欧时间表向后延期, 欧元区经济持续低迷, 10月 30日,欧盟 27国完成批准英国脱欧推迟至 2020年 1月 31日的正式程序, 但无协议脱欧的风险仍然存在, 此外欧洲经济持续低迷, 10月 PMI继续跌破荣枯线, 英国脱欧也势必对本就低迷的欧洲经济造成负面影响, 边际宽松货币政策等逆周期调节,存进一步蔓延之势。
            
                    钴: 现货价格短期有所回调,但下游需求边际企稳回升, 价格回调空间不大;更重要的是中长期来看,消费电子与新能源汽车带来需求增长趋势,与海外供给减产形成周期共振,钴供需或将剧烈“扭转”,目前处于第四轮上涨周期的前半段。 1、无锡盘钴价短期回调, 不改长期上涨趋势, 市场普遍担心钴锂下游需求疲软, 钴现货价格短期回调,但近期钴中游需求出现回暖端倪,在新能源汽车销量数据不断走低的情况下,单车带电量的提升带动动力电池产量回暖, 9月动力电池产量共计 7.6GWh,同比上升 9.7%,环比增长 14.7%,从这一点来看钴锂下游需求正在边际改善,此外根据工信部起草的《新能源汽车产业发展规划(2021-2025)》(征求意见稿),到 2025年,新能源汽车销量占当年汽车总销量的 20%;到 2030年,新能源汽车销量占当年汽车总销量的 40%,新能源汽车长期发展趋势仍然向上; 2、中期供给或将收缩 16%, 20-21年或将发生趋势性扭转: 由于 Mutanda停产时间为 2020-2021年,因此对 2019年实际供给影响不大;但由于 Mutanda 停产计划的施行,以及新能源汽车和消费电子需求的继续攀升,供需格局或将大幅改善, 20-21年供需结构或将趋势性扭转; 3、价格趋势上涨阈值为消费电池增速转正, 5G“换机潮”需求或大幅拉动消费电池增速: 在需求上行期库存、矿产供给等都不会是主要矛盾,需求仍然是决定钴价的关键。 随着 5G 手机的推广, 2020年智能手机出货量有望由负转正,并且“换机潮”可能会实现正增长,甚至是 10%以上的双位数增长,而消费电池需求由负转正,将是供需结构发生“剧烈”逆转、价格趋势上涨的阈值; 4、长期来看,钴当期处于第四轮上涨周期的前半段: 历史上,钴往往拥有十年以上大周期,需求变革是价格上行的核心驱动,而由于供给高度集中,往往伴随着供给共振, 16-17年或许仅仅是上行周期的前半段——全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”,将引起的需求端的“新”变化,后续空间可能会更加广阔。
            
                    锂:西澳矿山“出清”信号不断,锂价已进入底部中枢。 锂价近一年走势以单边下跌为主,碳酸锂(电池级)、氢氧化锂(电池级)较 2018年高点分别下跌了 67.67%和 58.31%,目前价格已经跌至成本线附近,近期行业的底部特征也是不断出现: 1)由于现金流的压力,高成本矿山 Bald Hill 宣布破产重组; 2) Galaxy 表示将缩减其 Mt Cattlin 的运营情况,预计其开采量减少约 40%,并将全年的产量指引从之前的 21万吨/年削减至 19.3万吨干精矿; 3)Lithium Americas 将 Thacker Pass 锂矿预算由 5.81亿美金削减至 4亿美金,并将目标产能规模缩减 1/3(约 1万吨); 4)澳大利亚矿业公司 Mineral Resources 与 Albemarle Corp 成立的合资公司 MARBL宣布,决定暂停 Wodgina 项目的运营, Wodgina 项目设计锂精矿产能 75万吨,三季度完成了 3300吨锂精矿试样发货,未来计划配套 5-10万吨氢氧化锂产能。 我们认为在未来可以看到更多格局重塑的事件,同样受益于全球电动车的爆发 & 5G“换机潮”,锂供需格局同样也将“扭转”。
            
                    贵金属: 美联储降息略偏“鹰派”,但美国经济“抵抗式”回落明确, 制造业较为疲软, 当前我们仍维持实际利率趋势回落、金价仍处于本轮上涨周期的前半段的判断。 周初,美联储降息落地,但略偏鹰派,新增非农就业人数、 ADP 就业人数均好于预期,黄金价格由 1507美元/盎司跌至 1489.9美元/盎司,但制造业数据仍然较为疲软,10月 ISM 制造业 PMI 继续跌破荣枯线,市场对于美国经济仍然较为悲观,COMEX 黄金价格反弹至 1516.7美元/盎司, 且我们更为看重真实收益率长期变动方向, 美国经济自 18年 Q4见顶、 5月底以来美国的先行指标等均指向经济趋势回落,持续降息或不可避免,我们认为真实收益率下行趋势不改, 当前时点,金价上涨处于经济回落的第一阶段——交易国债收益率下行,维持前期观点,黄金/白银板块配置价值依旧,继续坚定看好贵金属板块。
            
                    基本金属: 多国选择跟随式降息,全球经济喜忧参半,基本金属价格大幅震荡,“金九银十”旺季消费带动加速去库,关注处于中周期起点的电解铝。 1)电解铝:国内电解铝社会库存约 87万吨,较前周减少 0.5万吨, 本周氧化铝价格出现回调,吨电解铝盈利恢复至 480元; 2)铜: 智利抗议事件不断发酵,矿山供给端趋紧导致TC 承压,“金九银十”消费旺季带动 9月下游开工率有所回升, 但基本面压力仍然较大, 保税区库存连续 25周下滑; 3)锌: 精矿供需变化不大 TC 持稳, 短期小幅累库; 4)锡: 云锡停产检修, 锡价仍然坚挺, 但长期基本面承压。 我们更为看重产业格局以及周期的变化,中长期来看, “电解铝产能红线” —— 4500万吨左右,2020-2021年有效产出 3900-4000万吨一线,行业格局将会是“产出顶、库存底”,而一旦需求预期得到进一步改善,电解铝进入景气周期将在所难免。
            
                    投资建议: 我们建议围绕不变的趋势和产业逻辑做选择: 1) 钴锂: 嘉能可 Mutanda 将在 2020-2021年修缮停产, 5G“换机潮”或带动消费电池正增长,较小的需求增长便将使得钴供需结构发生“剧烈”逆转,短期旺季需求边际改善,年内或仍以震荡反弹为主,但中长期来看,消费电子与新能源汽车带来需求长趋势,与海外供给减产形成周期共振,目前处于第四轮上涨周期的前半段; 西澳矿山“出清”不断,关停/减产底部信号愈发明确,需求定方向,锂也或将与钴一起迎来供需结构“扭转”。 2) 全球经济下行及宽松周期延续,美国经济“后见顶、后见底”并趋势回落,带动实际利率趋势回落,当前金价上涨处于经济回落的第一阶段——即交易国债收益率下行的投资时期,亦是我们板块内现在配置的重点; 3) 而从中长期来看,电解铝和钕铁硼磁材也需要给予关注——电解铝“产能红线”推动行业格局演绎为“产出顶、库存底”,位于中周期起点;钕铁硼磁材行业有望随着新能源车产品导入并放量,或迎来新一轮景气周期。 4) 核心标的:山东黄金、湖南黄金、盛达矿业、 寒锐钴业、 天齐锂业、赣锋锂业、 正海磁材、中科三环、紫金矿业、中国铝业、云铝股份等。
            
                    风险提示: 宏观经济波动、进口以及环保等政策波动带来的风险, 新能源汽车销量不及预期的风险等。
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