川财证券--传媒行业四季度策略:趋势向好,优选游戏、平面媒体头部企业【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    传媒板块估值逐步修复,游戏及平面媒体业绩企稳
            
                    截止 2019年 10月 11日,传媒板块上涨 8.01%, PE(TTM)估值为 35.72倍,处于历史中枢位置并逐步修复; 2019H1传媒行业营业收入同比增长 3.15%、净利润同比减少 22.15%,游戏、平面媒体、互联网、教育等子板块相对来说业绩逐步企稳。
            
                    版号审批开放,带动游戏行业回暖
            
                    1) 自 2018年 12月游戏恢复审批以来,行业发行数量持续低迷,但新游整体质量上升;2)2019H1中国游戏市场收入规模为 1163.1亿元,同比增长 10.8%,我们认为随着经济的好转,个人消费支出提升能够使得整体游戏市场受益;
            
                    3) 截止 2019年中报, A 股游戏上市公司商誉账面价值 653亿,占游戏上市公司总资产 26%,整体风险可控; 4) 5G 助推云游戏的终端应用向轻量化、小型化和低成本发展,优质游戏内容提供商将在产业链中占据更为重要的位置。
            
                    平面媒体处于稳定增长期,少儿图书增速亮眼
            
                    1) 中国图书零售额从 2010年的 370亿元提升至 2018年的 894亿元,期间复合增速 11.66%,行业整体处于稳定增长期。 分渠道来看,网上书店渠道依然是市场增长的主要推动力, 而实体店销售额较为稳定; 2) 销量排名前 1%图书的市场份额从 2014年的 43.73%提升至 2018年的 54.36%, 考虑到拥有 Top10畅销书的出版商持续为当前市场头部企业,这意味着头部出版商能够获得的码洋在持续增加,市场集中度逐步提升; 3) 少儿图书市场规模从 2010年的 50亿元快速提升至 2018年的 225亿元, 期间复合增速 13.64%,当前少儿图书占比高达 27.38%,分渠道来看实体书店、网店均保持高增长。 我们认为, 中国少儿图书市场规模持续增长得益于未成年人的阅读量提升、家长对少儿阅读的重视程度提高以及价格持续提高。
            
                    投资策略: 维持行业“增持”评级,优选游戏及平面媒体行业
            
                    维持行业“增持”评级。目前中国传媒行业整体估值较为合理,平面媒体以及游戏在行业格局、业绩以及 ROE 上都较为优秀,游戏行业政策边际改善明显,商誉风险得到明显释放,平面媒体经营壁垒高、现金流充沛在当前市场情况下凸显防御属性,我们建议投资者从中筛选优质标的进行布局,建议布局已经具备优秀商业模式以及竞争优势的细分行业头部企业。
            
                    相关标的:完美世界、三七互娱、 吉比特、中信出版、中国出版、新经典、中南传媒。
            
                    风险提示: 并购标的业绩不达预期风险;内生不达预期风险;政策风险。
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