华金证券--煤炭行业:动力煤进入年度合同价博弈阶段【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    10月煤炭产量同比环比双升,三大主产区产能增速环比分化:2019年1-10月,全国煤炭产量30.63亿吨,同比增长4.5%。10月当月,全国煤炭产量3.25亿吨,同比增长4.4%,增速与上月保持一致,月度环比增长0.22%。10月份山西、内蒙古、陕西产量分别同比增长2.05%、4.63%和4.01%,环比分别下降4.65%、增长2.95%、增长7.76%。9月三省合计产量占全国产量的比重为71.75%,较上月升0.1个百分点。
            
                    10月焦炭产量增速回落,火电产量增速环比小幅上升:2019年10月,全国焦炭产量3878万吨,同比增长1.2%,增速较上月回落2%;10月以来焦煤价格价格走势较平稳,二级冶金焦价格整体下滑,焦炭盈利空间较上月有所下降,生铁盈利空间回升7.31%。火电发电量为3969亿千瓦时,同比增长5.9%,占全国发电量的比重为69.46%,较上年同期提高1.37个百分点。
            
                    动力煤终端库存回升,中转库存回落:11月以来电厂库存先降后升,其中六大电厂库存环比增加4.70%,重点电厂库存11月上旬同比、环比分别上升7.25%和10.64%,环渤海动力煤库存则较10月库存回落2.26%,较上年同期回落4.46%,一定程度体现电力企业年底囤煤议价的策略。进入11月后,焦煤总库存有所下降,截止11月14日,焦煤库存总量为2740.74万吨,环比下降0.96%。
            
                    10月进口同比增环比降:10月中国煤炭进口量为2568.50万吨,环比增长-15.20%,同比增加20.48%。2019年11月,多个沿海港口停止报关或异地报关,预计后两个月进口量有望环比减少。
            
                    预计未来一个月动力煤价格小幅,焦煤价格压力逐步缓解;动力煤进入旺季和年度合同价格谈判博弈阶段,支撑动力煤价格的因素包括旺季需求、水电枯水进入期、进口限制趋严、长协价格已跌破现货价格等,我们判断动力煤价格仍以小幅波动为主。短期来看焦炭第三轮提价50元/吨后将微利或亏损,焦煤价格仍有压力,但是从钢铁行业来看,社会库存连续6周下降,已经低于去年同期,地产新开工增速超预期,钢铁消费仍体现了较强的韧性,对上游价格的压制有望缓解,加上焦炭普遍接近亏损,挺价意愿增强,预计后期焦炭价格有望走稳,并逐步向焦煤环节传导。
            
                    投资策略:尽管房地产新开工增速的超预期,但仍难修正煤炭的需求高位之忧,在地产新开工见底前,上游行业底部尚难确认。我们维持行业同步大市-A评级,建议配置低业绩弹性、高分红的防御性品种,相对看好中国神华、露天煤业、盘江股份。
            
                    风险提示:经济回落及持续时间超预期;环保监管政策波动;进口政策变动;重大安全事故。
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