万和证券--环保工程与服务行业2019年三季报综述:看好运营类企业,关注固废领域【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业整体行情:前三季度A 股指数整体呈现上涨趋势,环保工程与服务行业在前四个月基本保持大盘走势同步,但5月份之后出现较明显的走低,主要是由于2018年年报与2019年一季报整体业绩表现不佳。截至10月31日,上证综指较年初上涨19.23%,沪深300上涨31.04%,创业板指上涨37.05%,SW 环保工程与服务II 下跌4.19%。估值方面稳定在27倍PE 左右,较去年有所回升,预计继续大幅下行的可能性较小。
            
                    行业整体业绩:剔除ST 与园林造景企业后SW 环保工程及服务II 合计营业收入上升30.96%,扣非后归母净利下降4.69%,均相比2018年有较大改善。整体毛利率为26.65%,延续了2015年以来的下降趋势;净利率为7.80%,较去年4.18%有明显改善。管理与销售费用率相比2018年均有下降,但财务费用率继续上升至4.42%,融资成本不断上升。营收增长率分布有所改善,但净利润方面继续两极分化形势。
            
                    细分行业情况:固废处理:营收增长率提升较大,扣非后归母净利润增长率转正。市场空间庞大,市政方面出现新机会;多元营收手段增强盈利能力。水务与水处理:业绩表现乏力,但净利率略有反弹。现金流状况一般,费用率与应收账款周转天数继续上升。工程类企业面对经济下行与融资成本上升压力较大。大气治理:较去年有较大好转,营收增长率转正;扣非后归母净利率降幅大幅收窄;毛利率下滑但净利率回升。节能与能源:前三季度营收、利润率等数据大幅好转,但可见财务费用明显上升,现金流状况依然不佳。监测设备:营收盈利状况较为稳定;应收账款周转天数上升;现金流流出数额较大。
            
                    投资逻辑与建议:看好运营类企业:经济下行压力仍存、去杠杆后融资成本较高,工程类企业因建设周期与回款周期较长,受影响较大;垃圾分类等政策性行动不断快速推开,对运营类企业利好更为迅速。关注固废领域:经营状况较优,年内业绩确定性较高;垃圾分类、危废处置等细分领域目前均有较大的市场空间,营利方式也较为多元。建议关注前端收运、垃圾焚烧与危废处理等细分领域,此外由于目前市场集中度较高,头部企业优势逐渐凸显,建议将关注点进一步集中于龙头企业。
            
                    估值水平方面固废板块同样具有一定优势。
            
                    风险提示:政策变动、推进不及预期的风险;宏观经济下行风险;融资成本上升风险。
b5a42436-ab58-439f-9b55-f0e93d1f7ee4.pdf