长江证券--保险行业保险基本面梳理六十七:当前时间点我们如何看保费?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2018-2019年保费总量不弱,格局变差2018-2019年在续期保费支撑下总保费增长不弱,但结构和格局承压。2019年前三季度调整后人身险保费 2.58万亿同比+15%,高于 2018年前三季度同比+7.2%,但险种结构和竞争格局承压。从新单结构来看,以储蓄年金为代表的寿险增速放缓,以重疾为代表的健康险增速稳定 30%以上;从市场格局来看,上市险企集中度从 2018年初的 55%降低至 2019年的 46%,下降约 9个百分点。展望 2020年,相较于保费总量,我们更聚焦于保费市场竞争格局的变化。
            
                    展望 2020年趋势一:新单增速改善,总保费平稳展望 2020年,我们认为受益于储蓄年金类业务降幅收窄或弱复苏+健康险新单稳健,新单增速或改善,但考虑到 2020年续期增速同比或有下降,总保费整体平稳。储蓄年金销售或迎来“储蓄理财”+“养老保障”两大功能共振,看好储蓄年金新单销售弱复苏,一方面随着银行理财收益率下行至 4%,叠加资管产品净值化改造趋势,保险产品作为“储蓄理财”具有的“刚兑+预期收益”属性凸显,同时我们也看好人口年龄结构渐变对“养老保障”需求的真实释放。健康险销售倚重丰富的客户储备和客户经营能力,而人力奠定客户储备基础,随着人力清虚结束和新单复苏推动人力回暖,预期健康险维持平稳增长趋势。
            
                    展望 2020年趋势二:平衡渠道投资和服务,市场格局利好大公司展望 2020年,我们认为受益于渠道稳定性+投资稳健性+服务多元化,保费竞争格局向大公司倾斜。一方面,储蓄年金回暖大公司更受益,储蓄年金的竞争短期倚重渠道和产品设计,渠道尤重个险和银保渠道,中介渠道比价价值弱化,中期竞争核心是投资收益率,考虑渠道效应和久期拉长收益率稳定性需要,市场向大公司倾斜;另一方面,健康险市场上,考虑中小公司低价策略 2018-2019年充分释放+中介渠道承载能力有限+偿付能力充足率潜在约束,我们认为“价格战”冲击压力逐步释放,竞争走向“服务+”的格局下大公司优势逐步增厚。
            
                    市场格局改善利好保费修复,看好保险板块绝对和相对收益空间保险投资框架三因素:权益、利率和保费,展望 2019年底至 2020年上半年,我们认为利率和权益市场相对中性,保费成为最重要的边际变量。在市场格局改善预期下,我们看好总保费稳健增长、新单保费修复和 NBV 增速回暖。随着资产荒加剧,保费这一核心变量向好将提升板块的绝对收益和相对收益空间,推荐增配。
            
                    风险提示: 1. 利率超预期下行、价值率超预期下行2. 750移动均线下行和基数效应下 2020年利润承压;
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