东方财富证券--基础化工行业2020年度投资策略:点点星光已现,适当左侧布局【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    化工行业景气度依然承压,机构配置热情降至冰点,估值优势逐步体现。受需求持续低迷,部分子行业扩产冲击,19 年主流化工品价格大幅下跌。前三季度化工行业营收小幅增长,利润下降明显,Q3 单季环比进一步走弱,仅改性塑料、涂料油漆油墨制造、日用化学品、无机盐、轮胎等偏下游子行业增长稳定。机构对化工行业配置热情降至冰点,三季度基金重仓股中配置化工比例为2.37%,低配比例2.75%。
            
                    但从估值角度,截至11 月27 日,30.27%的化工上市公司PB 处于近五年1%以下分位,59.35%处于5%以下分位,98.22%处于50%以下分位,我们认为部分企业已有较大的估值安全边际,估值优势逐渐显现。
            
                    化工品价格持续探底,2020 年大概率企稳。18 年三季度起化工品价格持续下跌,目前已处于历史底部区域。我们跟踪的242 个化工品中,200 个产品价格同比下跌,平均跌幅为19.85%。仅菊酯、硝磺草酮等部分农药、氟化工、磷化工上游部分原料价格强势,煤化工产品、聚氨酯、麦草畏、草铵膦、玻纤、PC 等价格跌至历史低位。但我们对2020 年行情并不过分悲观,预计化工品价格大概率企稳。行业供给虽有所宽松,但扩产集中在龙头企业,产能释放更加有序。需求预计将边际改善,地产竣工增速修复+基建托底作用依然强劲。同时新一轮补库存周期或将来临,虽强度有限,但对需求仍将有明显提振。
            
                    投资主线一:拥抱核心资产。景气度弱势修复行情下,结构性分化进一步加剧。我们首推化工行业核心资产一线龙头企业,纵向来看,这些企业均具备核心工艺优势,成本控制能力极强,竞争壁垒极高;横向来看,当前严格的环保、安全监管下,化工企业扩产极难,但龙头企业凭借完善的安全和环保管理储备,在产品条线和产能规模上仍有大幅扩充。龙头地位不断夯实,有希望穿越周期实现稳定盈利。2020年我们建议关注MDI 价格大概率见底,石化、新材料项目有序推进的万华化学;成本控制仍有提升空间,估值具吸引力的华鲁恒升。谨慎看好麦草畏需求反弹性恢复,优嘉三期项目有望投产的扬农化工。
            
                    投资主线二:寻找确定性成长。行业整体景气偏弱背景下,规模较小的成长板块业绩更受考验。我们认为风险中仍蕴藏着巨大机遇,对于行业空间仍在快速扩展的细分领域龙头企业,业绩增长确定性较高,仍可享受较高的估值溢价。2020 年我们看好尾气处理催化材料:蜂窝陶瓷、沸石分子筛进入放量期,龙头企业业绩加速兑现。OLED 材料:需求空间快速打开,龙头企业市占率、盈利能力持续提升。半导体材料:进口替代空间巨大,看好渗透率预计加速提升的CMP 抛光垫、湿电子化学品行业。
            
                    【配置建议】
            
                    考虑到当前行业景气度仍处底部,企业盈利仍在磨底阶段,我们下调了行业评级至“中性”。
            
                    周期板块,建议关注万华化学、华鲁恒升,谨慎看好扬农化工。
            
                    成长板块,看好万润股份,谨慎看好国瓷材料,建议关注奥福环保、晶瑞股份、鼎龙股份。
            
                    【风险提示】
            
                    安全环保监管力度下滑;
            
                    下游需求超预期下滑;
            
                    扩产幅度超预期;
            
                    原油价格大幅波动。
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