长城证券--黄金研究系列1:黄金研究框架及历史复盘【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    黄金作为一种古老的贵金属,具有商品、货币和金融三大属性。 实物黄金的供求总量和结构都相对稳定。
            
                    黄金作为货币的属性依然体现在各国央行的资产负债表上。但央行的购金行为, 并不能长期影响黄金价格走势。
            
                    在布雷顿森林体系之后,黄金褪去货币职能,成为一种全球性的金融资产。
            
                    当前影响黄金价格的主要因素包括:经济周期、实际利率、生产率因素、流动性因素和负利率因素。
            
                    历史数据印证了美林时钟的结论,黄金在衰退和滞胀时期有较好表现。
            
                    黄金价格与美国的实际利率有着明显的负相关性。 2003年以来二者的相关系数为-0.77,近两年的相关系数为-0.85。 复盘近几轮美联储的扩表行为,可以看出期间货币政策与通胀相互作用,通过实际利率,影响了金价。
            
                    复盘 2011年, 全球风险事件频发,加速推动金价新高,而随着各类风险事件的逐渐平息, 黄金价格重新回到了实际利率主导的轨道上。
            
                    劳动生产率也是影响金价的重要因素。复盘 20世纪 80年代与 90年代,美国实际利率的大幅下行并未引发黄金价格的上涨,是因为劳动力生产率同比增速不断提高。而在 1980年之前以及 2000年之后,劳动力生产率同比增速较小,劳动力生产率较为稳定,实际利率的下行成为影响黄金价格的上涨的主要因素。
            
                    流动性因素对金价的影响,体现在 2008年金融危机期间,市场流动性坍塌,机构信用崩溃, 投资者不得不抛出黄金以换取流动性,引发了金价违背避险逻辑的下跌。
            
                    2016年以来, 全球负利率债券规模不断扩大, 与金价走势高度相关。
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