东吴证券--食品饮料行业跟踪周报:茅台提前执行计划,关注旺季白酒动销【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    投资要点
            
                    推荐组合:贵州茅台、顺鑫农业、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、水井坊、双汇发展、伊利股份、绝味食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠、安井食品、汤臣倍健。
            
                    本周行情回顾:上周沪深300上涨1.69%,食品饮料行业下跌0.49%,相对沪深300指数超额收益-2.17%,在SW行业分类下各行业总排名第27。子板块中,啤酒涨幅最大,上涨5.41%;软饮料跌幅最大,下跌3.29%。截至2019年12月13日,食品饮料指数市盈率为31.87,环比下跌0.1个单位,高于历史均值0.32个单位;食品饮料的估值溢价率为165.3%,高于历史均值41pct。
            
                    周观点:
            
                    茅台提前执行计划,春节关注白酒终端动销。受春节影响,高端白酒价格小幅上行,本周茅台批价约2400-2450元,八代普五批价约910-930元,1573批价约800元左右。受缺货影响叠加春节旺季需求,茅台批价上浮100-150元,为平抑批价茅台本周宣布提前执行20年Q1茅台酒计划,放量约7500吨。据部分渠道反馈Q4经销商建国、精品、年份等非标产品占比有所提升,预计增厚Q4利润。展望Q1,由于19Q1公司直销比例仅为5%,经过Q1-Q3渠道调整后,预计20Q1直营放量同比将显著提升至10%以上,叠加电商商超放量将增厚公司利润,公司随后预计将出台市场价格监管政策,旺季批价有望小幅降温。而面对春节旺季,五粮液近期通过消化渠道库存强势挺价,泸州老窖近期则多次提价,带动八代普五以及1573批价回升,后续建议积极关注渠道春节回款情况和终端动销情况。
            
                    提价预期催化啤酒板块走强,长期盈利提升通道再确立。草根调研反馈明年一季度青啤/华润/百威/珠啤部分区域有望提价或推新品驱动升级,提价多集中于中低档产品,涨幅约4-5%。本周啤酒板块走强,申万啤酒指数周涨幅达5.4%,重啤大涨15.5%领跑啤酒板块。板块走强再次印证未来ASP提升驱动业绩增长的长期行业逻辑,啤酒行业拐点再确立。
            
                    乳企纷纷发力低温鲜奶,伊利终端促销有所放缓。阿里入股蒙牛订奶平台“天鲜配”;君乐宝推出长保质期低温鲜奶“悦鲜活”,将传统巴氏奶一般7天的保质期延长至19天;12月初伊利上新三款低温产品,分别为:低温金典/伊利鲜牛奶/牧场清晨鲜牛奶,保质期7/15/7天,草根调研了解到,预计目前主要选取北京、天津、武汉等3-4个城市,在奶源和工厂区就近布局销售。此外,以销售口径统计,伊利安慕希已经突破200亿体量,公司近日推出了安慕希青桔葡萄柚青稞口味,口味与营养上实现双重升级,伊利与时俱进的产品创新力不断推动公司前行。草根调研了解到,10-11月伊利终端促销有所减缓,天猫线上件均价持续上升,预计Q4收入增长环比Q3能略有改善。10-11月原奶成本环比略有下降,同比增长约6%,预计19年成本增长约6-7%,2020年或继续维持小幅上涨趋势。
            
                    投资建议:以全年乃至更长视角白酒行业消费升级+集中度提升逻辑不改,考虑到MSCI纳入因子提升和外资偏好,持续看好板块超额收益,虽市场有所波动,板块仍存在结构性机会,品牌分化建议抱紧龙头。推荐品牌力强劲的高端头部品牌茅台、五粮液、泸州老窖及低端酒第一品牌顺鑫农业,次高端板块弹性品种山西汾酒,建议关注受益省内消费升级的地产酒今世缘、古井贡酒。建议积极关注重庆啤酒、青岛啤酒。此外,大众消费板块需求稳健,受经济波动影响弱,继续以格局思维把握,推荐双汇发展、绝味食品、伊利股份、安井食品、中炬高新、洽洽食品、三只松鼠,建议关注恒顺醋业、香飘飘、天味食品。
            
                    风险提示:宏观经济发展不及预期,白酒需求不达预期,行业竞争加剧。
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