川财证券--2020年汽车行业行业年度策略报告:新能源车行业触底,集中度提升明显【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    总体销售疲软,结构分化明显。今年以来,受到增值税下调、国五国六切换、刺激政策出台等因素影响,我国汽车产量波动较大,但是整体呈现下滑趋势,前十月乘用车销售同比下滑10.9%,然而库存预警指数同时也下滑28%,经销商库存压力有所减轻,补库存周期有望来临。销售分化明显,自主乘用车承压较大,而日系依旧保持正向增长,市占率日系德系相对去年均增长3pct。新能源汽车由于受补贴政策影响,销量表现为前高后低,自7月份后同比增速由正转负,10月同比下滑45%,我们预计今年总量将于去年持平。
            
                    业绩处于下滑通道,板块相对低迷。上市公司财报的统计表明,前三季度营收负增长明显,Q1~Q3的同比增速分别为-7.4%、-10.2%、-1.6%,幅度收窄转暖可期;毛利率方面,自2017年高点16.1%逐步回落到2019年Q2的低点14.5%,Q3已经逐步企稳;估值方面,汽车行业PE-TTM为17.8倍,较2018年底的13.5有所抬升,上涨主要来自估值提升。根据锂电池指数的财务数据,营收保持正增长,Q1~Q3营收同比增速分别为14.7%、0.6%、4.8%,但受到补贴退坡的影响,毛利率存在下降趋势,Q3为17.9%,相对上年同期下降1.3pct,估值方面,锂电池指数PE-TTM为98.9倍,较2018年底的37.9大幅提升,主要原因是补贴退坡加剧,行业开始清洗整顿,部分产业链企业开始进入淘汰周期,利润由正转负。
            
                    特斯拉供需两旺,产业链企业获益。Model3的性价比、科技感和品牌力是吸引购车者的三大优势,随着上海工厂量产与产能爬坡,特斯拉供需两旺的局面已然出现。根据美国市场数据,前三季度Model3占同级别车型总量超过40%,而我国该类车型年销量接近80万辆,替代空间充足,我们预计特斯拉消化首期产能的压力较小,产业链将维持高景气度。
            
                    电动车产业整顿,市占率趋向集中化。补贴政策的变动对产业营收和利润率产生影响,细分行业进入整合阶段,各环节出清节奏有异,但是总体市占率向头部企业集中。三元正极以技术为导向,过往产品升级迅速,行业较为分散和无序,我们预计未来集中度也将逐步提升。
            
                    投资建议  我们看好三个方向:1、特斯拉拉动新能源车实际需求,产业链企业有望迎来业绩估值双升;2、新能源汽车产业链头部企业受益于集中度提升,且补贴退坡政策边际影响减弱;3、超跌环节,如电池、正负极等中游环节迎来量增利升,业绩有望改善。建议关注:宁德时代、当升科技、杉杉股份、鹏辉能源、澳洋顺昌等。
            
                    风险提示:政策风险、重大安全事故风险。
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