粤开证券--2020年A股年度策略展望:布局正当时,拨云将见日【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点: 2019年是“超跌反弹年/拐点年”,是新一轮长牛、慢牛的起点,2020年则是“由守转攻年”。 政策面、经济面和信心面在 2020年都有望得到趋势性的回暖,市场受到估值和盈利恢复的推动而逐步抬升, A 股有望挑战 3700点平台。节奏上看,上半年行情演进或更为确实,而下半年面临的不确定性可能增加。配置上建议布局稳增长发力端、人口老龄化与科技创新。
            
                    2019年行情回顾:长牛起点2019年 A 股整体行情涨幅不小,截至 12月 13日,上证综指年内涨幅 19%,沪深 300年内涨幅 31.8%。然而行情的演进却是一波三折,中间受到外部环境、国内政策等多重因素扰动,且不同的阶段展现了不一样的结构性行情。
            
                    外部环境:稳定与风险并存美国经济处于“衰退征兆期”,此时还处于有药可治的阶段,美联储大概率会使出浑身解数来阻止美国经济滑向衰退,短期内美股的风险仍不大。但中长期来看,本轮美国货币和财政政策的空间都弱于以往,不容易应付经济的大幅恶化,叠加美股的估值相对偏高,存在一定的不确定性。
            
                    过去两年,中美经贸关系复杂多变,经历了多个阶段的反反复复,对 A 股市场产生了很大的扰动。我们认为,这种复杂而多变的状态在 2020年还会延续。具体来看,短期内中美已就第一阶段经贸协议文本达成一致,经贸关系相对稳定;但 2020年下半年,随着美国大选的临近,会给中美经贸关系增加不少变数。
            
                    政策与盈利决定行情高度与持续性政策是快变量,盈利是慢变量。 2019年中央经济工作会议明确指出,“确保全面建成小康社会和‘十三五’规划圆满收官”,这都意味着经济工作的重心将更加侧重稳增长。会议还强调“要保持宏观杠杆率基本稳定”,意味着去杠杆将暂时告一段落,后面重点转向稳杠杆。
            
                    根据自上而下的名义 GDP 与上市公司利润之间的关系,我们预计,在中性的假设下, 2020年 A 股上市公司归母净利润增长为 7%左右。从上市公司三季报的情况,盈利的圆弧底已现。政策的托底仍然是推动行情演进的发动机,而上市公司的盈利状况要好于 2019年,行情有望向更高的维度演进。
            
                    资本市场改革进一步深化设立科创板并试点注册制,以及“深改 12条”的提出,是 2019年中国资本市场最重要的改革之一。科创板的设立将以增量改革带动资本市场的存量改制,资本市场“深改 12条”为我国资本市场改革提供指引。 2020年则主要瞄准“健全退出机制,稳步推进创业板和新三板改革。”
            
                    宋体从更长期的角度看,未来改革预期明确,后续有望在保持市场稳定的情况下,进一步提升对外开放水平,优化投资者结构。资本市场改革有助于提升整个市场的活力及上升动力, A 股行情有望持续受益。
            
                    潜在增量资金看点我们认为 2020年潜在增量资金的主要看点将以保险类资金和外资为主。
            
                    2020年保险类资金入市或近 6000亿元:养老金“三大支柱”入市有望带来近 1300亿元;商业保险资金入市规模预计在 2570-4627亿元。外资中长期流入 A 股的趋势不会改变,保守预期下每年净流入或达 2500亿元,乐观预期下每年或将新增近 9000亿元。
            
                    不必过度恐慌产业资本减持。 2019年减持激增的动因主要在于 2018年增持回购较多、解除股权质押风险诉求等。 2020年的减持压力不会超出 2019年的规模。
            
                    由守转攻之年——再上平台我们认为, 2020年市场将逐渐展开长牛第二轮,我们把它称之为“由守转攻年”,有望挑战更高的平台。政策面、经济面和信心面在 2020年都有望得到趋势性的回暖,市场受到估值和盈利恢复的推动而逐步抬升。 2020年相对 2019年最大的不同,可能是盈利这个慢变量在逐步起更加重要的作用,盈利在各行业的恢复会更加普遍,行情的演进也将更为多元化。
            
                    上半年由于外部环境的稳定性更好,又有稳增长政策发力的加持,而且估值处于风险收益比较好的状态,行情更容易演进。一旦进入下半年,美国大选的临近会增加外部环境很多不确定性,在经济快速下行无忧的背景下,国内政策也可能微调, A 股整体面临的风险反而会增加。
            
                    三大配置主线后续稳增长政策有望进一步发力,建议关注: 以厨电、玻璃为代表的地产竣工链;以汽车和家电为代表的低估值耐用品。此外,基建稳增长有望持续加码,基建产业链存在补涨机会。
            
                    在高质量发展的背景下,国家不断鼓励技术创新。预计 5G 大趋势与国产替代化的发展机遇有望拉动科技产业的需求,并加速相关行业公司的业绩释放。从中长期角度看,拥有核心技术、人才、行业壁垒的科技龙头股具备投资价值。
            
                    我国人口老龄化程度加剧,带动医疗、保险行业需求提升。我国 2018年 65岁及以上人口占比达 11.9%,老龄人口比重不断增长,带动老年人口对医疗服务、保险保障的需求增加,长期看好医疗服务与保险行业。
            
                    风险提示:外部不确定性增加,政策宽松不及预期,经济下行压力加大
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