安信证券--电力及公用事业行业深度分析:11月发用电数据点评,全社会用电量同比增长4.5%,四季度火电业绩有望超预期【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    1-11月全社会用电同比增长4.5%,保持中等增速:2019年1-11月,全社会用电量65144亿千瓦时,同比增长4.5%;其中,11月份全社会用电量5912亿千瓦时,同比增长4.7%,增速略高于前期。虽然宏观经济运行偏弱,受益于电能替代和大数据崛起等因素,预计四季度全社会用电量将继续中速增长,全年用电量增速在4.5-5%之间。
            
                    第二产业对用电量增长的贡献接近一半,四大高耗能行业用电增速显著放缓,化工和有色用电同比略降:根据中电联数据,2019年1-11月,全国工业用电量43325亿千瓦时,同比增2.9%;制造业用电量32717亿千瓦时,同比增3.0%。11月工业用电量4181亿千瓦时,同比增长3.5%;制造业用电量3109亿千瓦时,同比增长2.7%。将全社会用电增幅按产业拆分后,4.5个百分点的增幅中,第二产业贡献2.2个百分点,占比49%;11月份用电量同比增长4.7%,其中二产贡献2.6%,占比55.4%。四大高耗能产业用电量增速较去年同期均有显著下降。2019年1-11月份,化工行业用电量4064亿千瓦时,同比降低0.3%;建材行业用电量3370亿千瓦时,同比增长5.0%;黑色金属行业用电量5191亿千瓦时,同比增长4.9%;有色金属行业用电量5360亿千瓦时,同比降低0.5%。
            
                    分电源发电量持续增加,火电与风电发电量增速下降:根据中电联数据,2019年1-11月,全国规模以上电厂火电发电量4.65万亿千瓦时,同比增1.6%,增速比上年同期回落4.6个百分点;水电发电量1.08万亿千瓦时,同比增5.4%,增速比上年同期提高1.0个百分点;风电发电量3638亿千瓦时,同比增11.3%,增速比上年同期回落8.5个百分点;核电发电量3151亿千瓦时,同比增18.8%。
            
                    装机容量增速与去年同期持平,利用小时部分下跌:根据中电联数据,截止2019年11月底,全国6000千瓦及以上电厂装机容量18.7亿千瓦,同比增长5.6%,增速与上年同期基本持平。其中,火电11.8亿千瓦、水电3.1亿千瓦、并网风电2.0亿千瓦太阳能发电1.4亿千瓦。1-11月全国发电设备累计平均利用小时3469小时,比上年同期降低49小时。水电增加141小时,火电、风电分别降低90小时和9小时。
            
                    投资建议:煤价持续走弱,电价有超预期可能,建议重点关注火电龙头及高股息个股。近期安全、环保因素及进口限制对煤价或有短期支撑,但需求将对价格走势起决定性作用,预计四季度煤价中枢将进一步下移。宏观经济总体偏弱,如果不考虑电能替代的贡献,近两年全社会用电量增速在3%左右。随着煤炭产能的陆续释放,未来两年煤价有望持续稳定在绿色合理区间,不排除阶段性跌破500元的可能。
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