华宝证券--量化择时与资产配置月报:库存周期对股债价格影响的历史经验及启示【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    本期专题:目前工业企业的产成品库存增速已接近历史底部,且本来库存回落时间较长,伴随近期稳增长政策发力,以及大宗商品价格走好带动下的PPI同比增速回升,工业企业的库存周期有切换可能。因此,近期市场对库存周期的关注度较高,那么库存周期的切换与演进,对大类资产的价格表现有什么影响呢?本期报告中,我们对此进行统计研究。统计发现,到对权益资产而言,在被动补库存阶段收益最低,而在被动去库存阶段收益最高;对于债券资产而言,其结论正好和权益资产相反。展望下一阶段,PPI增速在基数效应以及大宗商品价格环比上升的带动下,有望进入上行态势,从而工业企业的库存周期可能实现从主动去库存到被动去库存切换,这意味着权益资产的表现或进入“蜜月期”,配置环境较好,而债券资产则相对要看的谨慎一点了。
            
                    A股市场方面,12月A股市场表现靓丽,一举突破最近横盘震荡区间,动量趋势完好。A股市场的大涨,源于近期基本面与政策面的支持。经济数据层面,11月金融数据多数向好,尤其是企业中长期信贷同比持续多增,社融增速也好于预期,预示着稳增长政策效果的显现。债券市场方面,12月货币市场的资金面较为宽松,SHIBOR隔夜利率一度回落至1%以下,再加上投资者对2020年初的降准预期强烈,利率债表现超出预期,面对融资上行、经济好转、通胀上行等诸多利空因素,收益率不涨反跌,距离前期3%的重要阻力关口仅有10余个BP,腾挪空间不大。港股市场方面,12月港股市场一扫阴霾,与A股同步上行,录得不错涨幅,市场期待的估值修复行情终于有所显现。目前AH溢价指数依旧在130左右上下波动,港股的估值无论是与A股的比较,还是全球视角的比较,均显现了其投资的性价比。黄金市场方面,受益美元指数的回落,12月黄金市场录得上涨。目前美元月线走势有破位下行态势,而这将是黄金向好的最大支撑,再考虑到黄金短期动量已经转为多头,我们预计黄金有望结束3季度的震荡调整态势,重回上行。
            
                    大类资产配置模型,结合各资产多维度择时模型,资产配置建议:稳健型配置策略A股:港股:黄金:债券:货币配置比例为22.50%:2.50%:3.00%:67.00%:5.00%;平衡型策略A股:港股:黄金:债券:货币配置比例为45.00%:6.25%:5.00%:38.75%:5.00%;激进型策略A股:港股:黄金:债券:货币配置比例为60.00%:12.50%:10.00%:12.50%:5.00%。
            
                    风险提示:数量化策略研究主要基于历史数据,可能存在模型设定偏差的风险。
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