长城证券--国防军工行业2020年投资策略:不确定中的确定性,寻找价值与成长的交集【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    军工板块业绩有所好转,估值依旧在历史底部区间:军工板块前三季度与沪深300、上证综指和深证成指同向波动,但波动幅度略大。在第四季度受外界环境因素影响,国防军工指数出现大幅下跌。军工板块2019年前三季度主营业务收入为2287.16亿元,同比增长3.43%。归属母公司净利润为111.93亿元,同比增长26.31%。军工板块2019年前三季度相较去年同期营业收入快速增长,归母净利和ROE大幅度提升,同时企业内部效率增加,费用率减少。截至2019年12月10日,军工板块估值为57X,虽然绝对值依旧较高,但相比以前年度已经回到历史底部区间。
            
                    不确定中的确定性1:型号量产带动上下游繁荣,价值中初见成长。我们认为未来主机厂价格主要体现在现金流量增长的预期上面,其中预期性越强的主机厂将享受越高的估值溢价。受益于我国空军、海军加快推进国防现代化进程,新型号不断列装批量生产,我国航空产业链尤其是战斗机、直升机与发动机等主机厂所确定性和预期性最强。同时,型号量产叠加自主化发展需求,大幅增加军民两用半导体芯片行业弹性,尤其是部分“卡脖子”军用芯片有望成为芯片行业自主化发展的突破口,成长性凸显。
            
                    不确定中的确定性2:北斗组网带动应用崛起,成长中价值显现。从建设层面,北斗三号系统建设已进入决胜冲刺阶段,2020年6月份之前整个北斗三号卫星系统的三大轨道,30颗卫星有望全部组网完成。较原计划的2020年底,提前半年实现。同时北斗国际标准化进展顺利。从技术层面,国内已具备一定规模和水平的芯片制造生产研发能力,全面建立自主芯片产业的大趋势已经形成,国产北斗芯片已实现规模化应用,累计销量突破8000万片,高精度OEM板和接收机天线已分别占国内市场份额30%和90%。从应用层面,全球GNSS设备与服务市场在今后10年内将继续保持稳定增长。2018年中国国内导航产业产值已超过3000亿元,北斗高精度应用推广取得长足的发展,产业链日渐完善,经济和社会效益日益显现。北斗导航系统在智慧城市、交通运输、公共安全、减灾救灾、农业渔业、精准机控、气象探测、通信、电力和金融授时等众多领域得到广泛应用。
            
                    风险提示:主机厂订单确认延迟,军用半导体元器件转化不及预期,北斗导航应用发展不及预期。
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