中信建投--大类资产配置1月报·战略篇:20年代第一把RISK ON【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    长波萧条,中波仍在下行。在现代资本主义经济体中,普遍存在50-60年左右的长期经济循环,我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分,我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低,生产疲软,消费被动支撑经济增长,商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看,一轮康波周期内,大致存在5-6轮8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力--创新漫化,以固定资产周期性更新的方式来完成。从中周期的特征来看,设备投资占GDP的大幅下行,往往与经济危机有关,也伴随着失业率的大幅上行。从目前来看,本轮中周期目前尚未终结。
            
                    权益资产:基本面修复或推动RiskON。美国:短期,Markit制造业PMI52.5,一阶段协议有望助力经贸回暖,权益市场有望持续新高。中期,弱需求推动的经济动能修复或难以在短期内扭转美股盈利下行趋势,高估值美股向上幅度或相对有限。欧洲:短期,英国大选保守党胜利,有协议脱欧20年1月顺利落地,风险资产价格有望继续回暖,但12月制造业PMI初值45.9,再次显示出欧元区经济的脆弱性。中期,需要观察全球贸易链修复进程,与欧洲潜在的政策刺激计划对于欧洲经济的拉动。中国:短期,12月PMI为50.2,一阶段谈判落地,降准落地,助力全球贸易条件、金融条件双改善,推动市场震荡回暖。中期,滞胀终结大概率要以价格与生产在下行中收敛完成,但汇率企稳与中国资本市场国家化,将推动低估值人民币资产重估修复。
            
                    固定收益:宽松周期或推动基本面修复。美国:短期,本月UST上行5.8bps,经济内生动力修复叠加中美经贸修复推动中方加大购买力度,经济或有所修复,通胀或有所抬升,但实际通胀与目标政策仍有一定差距,总体美债利率上下行空间有限。中期,贸易背景摩擦下,经济仍存在下行隐患,经济复苏或动力不足。欧洲:短期,DET10y上行2.5bps,货币政策明确开启宽松周期,经济企稳预期较高,欧元区10年期国债收益率或有所修复。中期,修复动能还需进一步确认,债市收益率或震荡企稳。中国:短期,政策引导利率小幅调降,打压市场货币收紧预期,CNT下行7.8bps,,但通胀压力制约货币政策难以大幅发力。中期,经济阶段修复滞胀或经历衰退,债市或重新打开空间。
            
                    大宗商品:贸易修复或推动需求改善。短期,彭博商品上行3.63%,中美贸易一阶段协议,将助力实体需求反弹。英国大选落地,欧元经济复苏弹性较高,可能构成美元的中期压力,美元的走弱或有助于全球大宗商品价格的进一步回暖。中期,但由于动能较弱,不排除需求的二次探底。
            
                    地产:中美国地产投资销售继续向好。美国:房地产正处于主动去库存阶段,受长端利率下行刺激,短期销量抬升,新开工回暖,销售及投资超出预期。住宅价格增速或阶段性回暖。中期,购房利率下行难以为继,结合长期人口与货币下行影响,房地产景气或受到抑制。
            
                    中国:存量贷款利率换锚LPR,落户政策放宽,地产政策强监管或有边际放松,“因城施策”,放松限购。高投资、销售有望继续延续。
e7eb3537-5766-4ae5-a1c7-f982ee384f37.pdf