中信建投--食品饮料行业:地产酒一季报增长确定表现良好,高端白酒确定性高,估值有优势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    白酒:地产酒一季报增长确定表现良好,高端白酒确定性高,估值有优势 本周地产白酒表现优异,古井,今世缘,汾酒涨幅居前,几家公司旺季回款数据表现优异,一季度业绩确定性强,继续看好三家白酒公司,高端白酒我们继续看好茅台、五粮液和老窖,茅台因为2019年业绩指引低于市场预期,但终端跟踪显示,渠道动销旺盛,经销商库存较低,四季度发货量大增但批价稳定,需求旺盛。五粮液旺季回款占到公司整体任务的30%以上,动销预计同比增10%以上,经销商库存当下2个月左右,预计经过旺季,库存将明显下降,未来批价回升可期。高端白酒需求旺盛,业绩确定性强,经过调整,贵州茅台20年30X,五粮液20年24.0X,泸州老窖22X,今世缘24.3X,古井贡酒27.8X,继续看好各价格带龙头:茅台,五粮液,老窖,洋河,汾酒,古井贡酒和今世缘。高端白酒具备明显估值优势,继续强烈看多。 啤酒:2019-2020年预计行业拐点持续进行,结构提升和关厂趋势更趋明显 啤酒行业进入盈利拐点,在高端化核心驱动下,主要企业战略转向,进行产能优化、推结构升级、提经营效率,行业吨价水平、利润率水平将迎来中长期上行。分指标看,中长期吨价在结构升级推动下逐步提升,预计年增速3~5%,部分优秀企业可能超过5%;吨成本方面,高端化推进可能增大成本但影响非常有限,但同时关厂、内部效率提升带来的成本节约较大,预计总的来看成本中枢整体平稳;销售费用率预计持平,费效提升;管理费用率预计下行;净利润率逐步提升。重点推荐华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒。 颐海国际:复合调味品龙头,品牌+机制最优组合 公司发展优势:①品牌强,有连锁火锅餐饮龙头海底捞的品牌支持;②机制好、激励强,公司继承海底捞文化基因,发展动能强。未来增长空间:①公司已经初步覆盖地级市,但各城市仍有提升空间,尤其在二三线城市,当前覆盖度较低。同时,公司本身对经销商管控好、产品定位高端,经销商的利润空间高,也利好公司拓展新区域;②公司产品激励强,“产品项目制”保证公司每年输出新品,扩充公司产品阵容;③公司当前主要产品是火锅调味料及方便火锅,中式复合调味料仍有较大的空间,尤其KA渠道铺货还较少;④公司自主投建的工厂预计在未来两年陆续落地,霸州二期项目预计20年完成,马鞍山二期在推进、漯河生产基地开建,从代工到自主生产,公司盈利能力有望持续优化。
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