广发证券--轻工制造行业跟踪分析:如何解读2020全国烟草工作会议?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:1月 10日至 11日,2020年全国烟草工作会议在北京召开。会 议总结了 2019年全国烟草工作,并部署了 2020年重点任务。我们对 涉及烟草产业链的内容进行提炼分析,要点如下: 总体数据:2019年工商税利和上缴财政总额创历史最高水平。会议上 对 2020年提出要求,坚定不移推进高质量发展,在深化供给侧结构性 改革上持续用力,确保实现量的合理增长和质的稳步提升。我们预计 2020年烟草产业链条都将保持良好的景气度。 库存:由“降库存”到“供需动态平衡”。去年全国烟草工作会议,特 别强调“坚决压库存,将工商库存和社会库存调整到合理状态”,今年 未再提及“库存”相关内容,而是提出“总量控制、稍紧平衡”。“去 库存”要求烟草产量低于销量,往往一定程度抑制上游供应商的订单 需求,“供需动态平衡”的状态有望改善上游原材料行业的景气程度。 产品:延续品牌培育、结构升级的方向。会议提出,“以品牌培育引领 结构升级,以结构升级支撑效益增长”,延续 2019年“优结构、育品 牌”的统筹工作方针。烟草产品结构升级,主要体现在一二类烟占比 的提升,烟草平均售价的提升。产品结构的升级也将带动包装需求的 持续升级,具备印刷工艺、设计能力优势的企业有望持续受益。 行业生态:加强廉政建设,净化行业政治生态。工业和信息化部党组 书记苗圩、国家烟草专卖局党委书记/局长张建民,都重点提及加强党 风廉政建设,持续修复净化行业政治生态。预计在此背景下,烟草行 业供应链招标采购等均会愈发公开化、透明化,具备强大研发实力、 服务能力的社会企业将获得更多的发展机会。 继续看好烟草行业产业链标的:裕同科技、劲嘉股份。裕同科技:受 益于招标环境变化及自身能力积累,去年 12月成功中标云南中烟纸包 装项目 10个标段,预计公司 2019-2021年 EPS 分别为 1.21、1.54、 1.96元/股,给予公司 2020年 25倍 PE 合理估值,对应合理价值 38.5元/股,维持“买入”评级。劲嘉股份:公司设计能力突出,烟标主业 稳健、彩盒高增长,紧跟中烟脚步布局新型烟草,预计公司 2019-2021年 EPS 0.61、0.75、0.92元/股,给与公司 2019年 25倍 PE 合理估 值,对应合理价值 15.3元/股,维持公司“买入”评级。 风险提示。市场因素超出政策预期,导致景气度较低;新型烟草冲击 传统烟草市场;政策自上而下推进不及预期。
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