国联证券--食品饮料行业:疫情短暂影响奶价,长期不改上涨趋势【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:
            
                    全国13省出现奶农倒奶现象,牧场发出“断粮”预警。
            
                    投资要点:
            
                    物流受阻,暂现倒奶潮。在新冠疫情影响下,全国范围内物流和人群流动受到限制,尤其是高速路段交通管制和部分农村地区私设路障造成上游牧场饲料运进、生鲜乳运输出场存在困难。其中部分大型养殖企业尚且可以利用自身的喷粉设备解决冗余的原奶,降低损失。而湖北等疫情重灾区以及没有合同保障的中小型牧场和个体奶农仍存在严重的倒奶现象。另一方面,由于下游销售端产品动销放缓,库存积压将传导至奶源,虽然个别头部乳企如光明、蒙牛承诺按合同正常收奶,但大部分收奶商仍旧未按照合同正常收奶,奶农库存高企,我们认为随着疫情持续造成的运输和销量问题使得生鲜乳过剩,从而短期内造成上游养殖业生鲜乳价格下跌。而下游销售端从需求属性来看,由于春节期间探亲访友频次大幅降低,常温高端系列作为馈赠礼品,销量下滑已经是不争的事实,面对常温奶销售渠道堵塞的困境,后期为进一步畅通终端销售,乳企或将通过加大打折买赠力度消化库存。
            
                    蝗虫灾害或将对饲料端造成影响,扩大原奶供应缺口。在上游奶牛养殖产业链中,饲料成本占总成本的60%-70%,主要包括豆粕、玉米、苜蓿。
            
                    而2020年初的蝗灾从非洲已扩散至印度,如果灾情仍得不到控制,蝗虫将蔓延至缅甸泰国,未来或将波及我国境内。国内大豆、玉米等奶牛主要饲料或将造成减产,从而抬升上游的养殖成本,奶牛体积减少产奶量下降。
            
                    另一方面,中国作为农产品进口大国,特别是大豆,需要大量从巴西和美国进口填补缺口,进口量高达85%。而非美国家的种植业由于此次大规模的蝗虫灾害将面临困境,北美农业供应或将成为稀缺资源,这将进一步抬升美国农产品的进口价格。所以此次虫灾影响不管从进口端还是国内种植端来说,我们估计都将抬升奶牛养殖端饲料成本,而成本的增加迫使一些中小型养殖户退出,大中型牧场补栏意愿降低,原奶供给端进一步收缩。此外,乳制品出口国原奶供给量收缩,主要表现为:澳洲19年底火灾波及50%的乳制品主产地,预计后期原奶供应端大幅下滑;新西兰南部因洪水季节延长,超百户牧场将受到影响。所以不管从国内端还是国际端,长期来自然灾害的频发将放大原奶供给端的缺口,使得奶价中枢进一步上升。建议关注对上游有议价权的头部乳企,如伊利股份和光明乳业。
            
                    风险提示。不可抗力影响、食品安全问题。
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