东吴证券--策略点评:再融资新规落地,科技创新大戏开幕【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    2月14日,证监会发布《关于修改的决定》、《关于修改的决定》及《关于修改的决定》等规定。
            
                    观点n再融资新规落地,定增进入宽松期与新规正式稿与2019年征求意见稿修订内容基本一致,但在发行规模和“新老划断”方式等方面有了进一步放松:在发行规模方面,非公开发行股票数量由不得超过发行前总股本的20%提升为30%,进一步放松融资限额;在“新老划断”方面,在审或者已取得批文、尚未完成发行且批文仍在有效期内的申请将按新的“新老划断”方式适用新规,有利于现行再融资业务的释放。
            
                    较前期正式稿,再融资新规正式稿在三方面松绑业务:其一,降低创业板再融资条件:取消期末资产负债率高于45%、连续2年盈利及前次资金基本使用完毕等条件。其二,优化制度安排,支持引入战投:提前确定全部发行对象且为战略投资者的,定价基准日更灵活;锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持限制;发行价格下限由基准日前20个交易日均价的9折改为8折;发行对象数量限制统一增加至35名。其三,延长批文有效期:再融资批文有效期从6个月延长至12个月,方便上市公司选择发行窗口。
            
                    整体来看,国内再融资和并购重组政策大致可分为三阶段,即:2014-2015年的宽松周期、2016-2017年的收紧周期、2018年年10月月开启新一轮宽松期。
            
                    n再融资新规影响:科技创新大戏开幕对具体到对A股的影响,结论上看,再融资和并购重组的放松是成长风格的核心驱动力之一。具体来看,2014年至2015年的并购放松期中,成长风格大幅跑赢蓝筹风格;2016年至2018年的并购收紧期中,蓝筹风格显著领先成长风格;自2019年并购重组和再融资逐步放松以来,成长风格再次大幅跑赢。原因在于,以科技创新为代表的成长股更能受益于并购重组的放松,继而在股价表现上超额收益显著。
            
                    本次再融资新规落地之后,将带来定增规模及投行业务收入的扩张,结合非银组测算,预计再融资规模将回归到2016年左右水平,对应当前水平有一万亿左右增量,而考虑到2016至2018年收紧周期之下的需求压制,增量有望高于一万亿。
            
                    n受益板块:重视2015年以来上市新股为就再融资新规直接受益的板块,抛开短期博弈类题材,我们认为2015来年以来上市的新股在未来1-2。年值得重视。其一,新股上市后有较强的融资需求;其二,2015年以来上市的新股,自上市以来处在再融资收在紧期,融资需求尚未释放;其三,在2016至至2018年的蓝筹风格下,大多数新股上市后股价调整已较为充分。
            
                    此外,再融资放开提升了直接融资在资本市场中的重要性,券商板块也将直接受益,结合非银组观点。,关注中信证券,中金公司,华泰证券。
            
                    n风险提示:中美经贸摩擦超预期;商誉减值风险。
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