太平洋--建材行业周观点:政策持续催化,把握板块结构性机会【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    政策持续催化,基建投资确定性复苏。 近期政治局会议再次提出,要加大宏观政策调节和实施力度,一是适当提高财政赤字率;二是发行特别国债;三是增加地方专项债规模,加快地方政府专项债发行和使用;四是引导贷款市场利率下行,保持流动性合理充裕;可以看出,国家政策持续催化,货币支持基建项目快速落地,拉动投资稳经济,1-2 月累计下发专项债约 9500 亿,且流向基建比例接近 70%,当前各地积极推动复工的背景下,重点工程率先恢复,基建投资将确定性复苏,其次,在流动性宽松背景下,各地仍将执行因城施策的地产政策,未来存在差异化放松的可能性,全年看地产韧性十足,有望再超预期,全年需求有支撑;从我们跟踪情况来看,本周华东、华南及西南区域水泥出货率恢复到 8-9 成,个别企业出货已恢复正常,下游复工加速,若天气晴好,预计 4 月中上旬将全部恢复正常,而 Q1 压制的需求有望集中释放,处于紧平衡区域的价格也有望企稳回升,看好水泥企业迎基本面+估值双修复行情; 短期来看,关注三条主线:一是核心资产海螺水泥、华新水泥;二是受疫情影响较小且以基建需求为主的北方区域,冀东水泥、祁连山;二是价格高基数带动的 2020H1 业绩高弹性,塔牌集团、万年青、福建水泥;当前主要水泥企业估值在 6-8 倍,估值仍处合理区间,复工情绪催化下,弹性十足。 中长期来看,在环保趋严的背景下,矿山的稀缺性使得水泥在资源化,行业集中度提升,市场波动性将减弱,而过去 2-3 年以及未来 2-3 年,水泥企业资产负债表大幅修复及盈利稳定性提升将成为此轮水泥估值修复的催化剂。
            
                    受益原油暴跌成本下行+ + 复工早周期,重点推荐防水材料。由于原油暴跌,与之强相关的沥青期货价格也大幅下调,近期合约已跌破 2000 元附近,而沥青现货价格与原油价格滞后约 1 个月左右,目前山东地区 SBS改性沥青现货价格已降至 2650 元/吨,较月初下降约 900 元/吨,我们判断,未来沥青价格或进一步下跌,沥青在防水材料中占原材料成本的30%左右,可以预见,沥青价格下跌将带动放水材料企业成本大幅下行,而短期终端价格将保持稳定,预计 Q2 起企业毛利率将逐步回升,以东方雨虹为例,预计 2020 年沥青消耗约 100 万吨,假设 Q2 消耗量 30 万吨,沥青均价从 3300 元/吨降至 3000 元/吨,相当于节约成本 9000 万元,若沥青价格持续处于低位,全年毛利率确定性回升,前期市场对于20 年业绩并未充分考虑到成本下跌的影响,业绩有望再超预期。
            
                    短期 来看,各地积极推动复工,重点工程率先恢复,逆周期调节继续加码,专项债流向基建比例大幅提升,基建投资将确定性复苏,全年需求不悲观,防水材料作为早周期品种,下游需求有望快速恢复。
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