中信建投--大类资产配置4月报·战略篇:在动荡的世界中选择中国【投资策略】

顺势而为

【研究报告内容摘要】
            
                    全球经济长波萧条,库存周期短期上行 。在现代资本主义经济体中,普遍存在 50-60年左右的长期经济循环,我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分,我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低,生产疲软,消费被动支撑经济增长,商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看,一轮康波周期内,大致存在 5-6轮 8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化,以固定资产周期性更新的方式来完成。
            
                    权益资产: 新型肺炎或冲击全球基本面,避险情绪席卷全球 。美国:建议超配。短期,制造业 PMI 初值 49.2,市场已计价疫情与新石油危机的冲击,疫情恐慌下静态估值一度降至道指 15倍,重新具备长期配置价值。中期,货币财政政策宽松预期或将扭转短期内美股大幅下跌趋势,疫情好转推动美股估值修复。欧洲:建议超配。短期,制造业 PMI 初值 44.8,但在新型肺炎冲击下,经济将面临再探底,在政策全面支持的背景下,权益资产开始阶段性调整。中期,欧洲财政政策释放或推动经济修复,需要关注全球产业链的修复情况。中国:建议超配。短期,3月制造业 PMI 为 52,说明环比出现了积极变化,但无法说明经济出现较为强劲的复苏。新型肺炎冲击下,生产活动受到显著影响,将构成全年生产活动底部,未来将逐步修复。中期,中美达成经贸协议推动人民币汇率企稳,金融账户开放或将推动人民币资产重估,指数依然存在系统性机会。
            
                    固定收益: 避险情绪推动市场再平衡,固定收益产品短期继续受到追捧 。美国:建议标配。短期,本月十年期国债收益率下行 47bps,PMI 走弱,流动性紧缩导致美债遭抛售,在联储加大货币宽松力度后,美债市场暂时平复,收益率回归定价衰退继续走弱。中期,疫情好转叠加中美经贸修复推动中方加大购买力度,经济或有所修复,通胀或有所抬升。欧洲:建议标配。短期,德国十年期国债到期收益率下行 17bps,在疫情冲击下需求继续走弱,欧元区 10年期国债收益率的第一轮冲击已过,即将或进入调整区间。中期,政策推动冲击后的修复,经济动能或逐步显现。中国:建议标配。短期,中国10年期国债下行 13bps,肺炎冲击下生产活动修复预期减弱,资本市场再平衡至避险资产,推动债市短期走强,但在外部均衡。中期,经济处于库存周期上行修复通道,债市或将震荡走弱。
            
                    大宗商品: 疫情原油双重冲击,可能已至底部区域 。建议标配。短期,彭博商品继续下行,疫情将显著阻碍全球产业链,将进一步冲击全球实际需求。
            
                    中美贸易一阶段协议推动美元走强,对商品进一步抑制。中期,货币财政政策宽松预期与欧美股市风险修复,全球大宗商品价格或将迎来回暖。
            
                    地产: 中美地产 稳增长。美国:建议超配。房地产正处于主动去库存阶段,受长端利率连日新低刺激,短期销量抬升,价格略有反弹。短期来看,受疫情冲击影响房地产销售将遭受打击。中国:建议超配。短期,新型肺炎的影响,高周转模式地产商或受到一定影响,政策上,政策重提“房住不炒”,强调“因城施策”。中期,房地产依然是稳增长的重要政策工具,目前多地有放松房地产的迹象。
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