万联证券--食品饮料行业投资策略报告:海外疫情爆发对婴幼儿奶粉影响几何?【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业核心观点:我国婴幼儿奶粉对外依赖度仍较高,此次海外疫情的爆发将对进口奶粉的流通、产量以及形象造成一定程度的影响,但婴幼儿奶粉的消费需求具有较强的刚性,近年来强势崛起的国产奶粉迎来机遇,有望承接部分流出需求。但我国奶粉原辅料进口依赖度较高,并且我国疫情爆发对国产奶粉企业造成了一定的冲击,我们认为品牌建设能力强,供应链布局较全且管理能力较强,供应链对外依赖度较低以及渠道管控能力较强的国产奶粉企业有望乘势而起。
            
                    投资要点:
            
                    进口婴幼儿奶粉占我国市场的半壁江山。2019年我国婴幼儿奶粉进口数量上涨至34.55万吨,7年CAGR约21%,主要进口来源是澳洲及欧盟国家,我国婴幼儿奶粉消费量约68万吨,进口量占比约为51%,叠加托朋友从国外购买带回国等渠道难以统计完全,实际海外奶粉消费占比更高。
            
                    乳清是婴配奶粉的重要原辅料,而我国乳清制品进口依赖度较高,疫情下供给存隐忧。我国乳清产量较低,主要依靠进口。2018年,我国乳清进口数量约56万吨,11年CAGR达到12%,其中47%进口自美国,30%以上进口自欧洲。考虑到奶酪相较于婴幼儿奶粉的必需消费属性较弱,在疫情影响下,进口供给承压的概率更大。
            
                    海外疫情的快速爆发对进口奶粉企业的主要影响有以下3点:①流通:疫情期间出关进关速度下降、航班停运或减少、其他物流方式运转效率下降等将影响进口奶粉的流通速度;②产量:由于婴幼儿奶粉的消费具备较强的刚性,且生产环节并非人员密集型工作,大规模停工停产的概率不大。但目前海外疫情仍处在快速爆发阶段,若疫情进一步严重,不排除高峰期暂时停工停产的可能,长期看产量或受到一定程度的影响;③形象:对比我国进行了强力有效的防疫措施,欧美等西方国家在此次公共卫生事件期间反应滞后,或动摇进口奶粉在我国消费者心中安全优质的形象定位。
            
                    风险因素:1.疫情蔓延超出预期的风险2.食品安全风险3.政策风险
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