东北证券--食品饮料行业深度报告:苏酒龙头发展模式差异研究【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    江苏白酒市场规模大,产品结构优于全国,地产酒强势 ,全国地位突出份 ,洋河股份/ 今世缘是主要代表。 。2018年江苏人口全国第五,GDP 全国第二,城镇人均可支配收入全国第四,消费基础强劲。2018年江苏白酒市场规模约 400亿元,2016-2018年复合增速 24%,高端次高端占比 20%/22%,消费结构优于全国。竞争方面,地产酒强势,三沟一河占据 40%以上份额。整体而言,苏酒目前正处于“振兴苏酒”的黄金发展期,2018年白酒产量位居全国省份第二,营收/利润仅次于贵酒和川酒,在全国地位突出;其中洋河股份和今世缘是苏酒主要代表,营收/利润占据苏酒 89%/65%,且均位列全国前三和前十,品牌价值位居全国前列。
            
                    苏酒龙头发展模式有所差异。在品牌定位上,苏酒更为现代化,注重人文关怀,洋河打造绵柔型白酒第一品牌,传播海天梦想;今世缘定位中国高端中度白酒,做深做透“缘”文化。在产品研发方面,洋河蓝色经典产品结构不断优化,并积极尝试健康新品类;今世缘国缘系列占比不断提升,并推出 V 系打造差异化清雅酱香。在渠道建设方面,洋河以厂商为主导的“1+1”模式直控终端,实行深度分销;今世缘采用“1+1”深度协销模式,目前仍以团购为主。在市场策略方面,洋河 2006年以来经过两阶段的全国化建设,已经率先完成全国化布局并不断深化,省内外收入占比相当;今世缘目前省内占比约 95%,但体量仅相当于洋河的 1/3,省内仍具备较大空间,省外拓展刚刚起步。在股权结构方面,洋河和今世缘都通过管理层和核心骨干持股带来体制机制优化,管理效率大幅提高,当前洋河股份管理层及核心骨干有所更替后动能弱化,公司正积极推进股票回购意欲再次实行股权激励促进动能提升;今世缘管理层多数仍然在位且持股,2019年提出“五年翻两番”的目标,动力仍然充足。
            
                    苏酒龙头的未来。洋河股份在 2016年以来的白酒行业景气周期中增长乏力,通过调整渠道利润及管理层激励,未来发展空间在于省内消费升级和省外深度拓展。今世缘省内精耕具有较大空间,仍需进一步做透做强,并积极进行品牌全国化打造,开发环江苏市场,同时进行 V 系列的培育推广,做好品牌系列延伸。
            
                    : 风险提示:食品安全问题,行业竞争加剧。
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