国盛证券--机械设备行业点评:工程机械提价,把握短期盈利弹性与中长期持续性【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:近期主要厂商混凝土泵车及挖掘机均发出涨价通知。根据慧聪工程机械网整理,近期主要工程机械厂商陆续发布涨价通知。混凝土泵车:三一、中联重科均提价5-10%;挖掘机:三一/徐工/雷沃均执行小挖提价10%,中大挖提价5%政策,柳工挖机提价5%左右。
            
                    核心观点:①涨价的基础是需求景气度高;②诱因是海外疫情扩散下的供应链成本提升;③目的是维持良好的盈利能力并引导行业稳定、健康、持续发展;④后续仍需关注终端提价的弹性以及其对需求端的实际影响。
            
                    3月挖机销量同增11.6%,景气度超市场预期。3月国内主要主机厂商销售挖掘机4.94万台,其中内销4.66万台,同增11.2%。当期国内小挖销量3.01万台,同增18.4%,为核心增量。跟踪终端反馈,① 需求端看,劳动力提升下,“小挖替人”呈现下沉趋势,且疫情对于新农村建设等小挖应用场景影响较小。后续随着重点基建项目及地产的复工,中大挖需求预期逐步回暖。② 供给端看,小挖偏入门级机型,是国内各品牌主要角逐的品类。
            
                    疫情对需求端影响不确定性下,节后部分厂商已进行一定幅度降价以维持可观的市占率,客观上对销量端亦产生一定推动作用。
            
                    海外疫情扩散提升供应链成本,提价事出有因。当前,国内泵车及挖机用部分核心部件仍有较高的进口依赖度,其中长臂架泵车用底盘较多使用奔驰/斯堪尼亚品牌;泵车及挖机对力士乐、沃尔福、川崎国外品牌泵阀需求量较大。海外疫情扩散下,零部件厂商排产及运输均受到影响,进口部件成本提升。
            
                    提价之后,行业整体盈利能力改善,购机愈加理性,利好行业中长期稳健增长。销售价格提升之后,主机厂及经销商盈利能力预期均有提升,体现在现金流及利润率的改善。就终端购机客户而言,虽然购置成本增加,但是一定幅度提价亦将促进非理性购机客户规模的降低,避免终端作业恶性竞争,改善机主的盈利能力的同时,有效降低主机厂商回款风险。中长期看,利好工程机械产业链健康、持续成长。
            
                    后续仍需关注终端提价政策的实施弹性及对需求端的影响。挖机国产化进程持续推进,国内各品牌商进入角逐期,盈利水平与市占率的平衡点仍具备一定博弈属性。提价政策实际执行力度及对需求端的影响弹性仍需紧密跟踪。
            
                    推荐优质主机龙头三一重工、徐工机械及中联重科,推荐核心液压件厂商恒立液压。充分受益核心品种挖掘机需求高景气,龙头三一重工存在较大的业绩及估值弹性;控股股东混改稳健推进,经营机制改善下,徐工机械估值有望修复;混凝土机械销量超预期,建起受益装配式建筑需求带动有望持续高增长,中联重科业绩弹性较大;疫情催化进口替代节奏,核心资产恒立液压具备较强估值溢价能力。
            
                    风险提示:基建/地产投资不及预期;挖掘机行业竞争加剧。
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