安信证券--其他轻工行业定制板块年报&一季报总结:2019Q4触底迹象已现【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2019Q4增速有所回暖,企业表现有所分化:2019年定制板块收入约386亿元,同比增长13.8%,Q4单季定制板块收入118.6亿元,同比增长17.6%,增速环比三季度有所提升,各企业收入增速普遍呈现回升状态。2020Q1受疫情影响定制版块收入整体40.2亿元,下滑34%,企业之间有所分化:以零售为主的企业受疫情影响较大,Q1收入下滑幅度普遍在30%左右;工程端虽也在一段时间内受停工影响,但整体2月份逐步复工后,恢复较快,志邦、金牌、皮阿诺分别下滑约21%、3.9%、15.5%,表现优于其他定制品牌。
            
                    零售仍显低迷,大宗为主要驱动力:定制零售端整体仍表现不佳,2019年索菲亚衣柜、欧派橱柜、志邦、金牌零售端均呈下滑趋势,尚品、好莱客零售也仅低个位数增长。从同店情况来看,2019年同店销售下滑幅度加大。但是可以看到19年四季度随着竣工数据的回暖,尚品、好莱客等零售占比较高的企业收入增速也有一定程度的回升。大宗业务相对更受益于竣工数据的回暖,三家以橱柜为主的企业增速2019Q4有较大幅度的增长。而索菲亚、尚品、好莱客2019年收入增速分别5.1%、9.3%、4.3%,单四季度7.7%、9.8%、8.8%,衣柜产品精装房配置较低,传统衣柜企业大宗业务占比相对较小,龙头索菲亚大宗业务占比仅10%,整体增速相对弱于橱柜企业。
            
                    盈利能力似已见底:定制板块盈利能力自2018年下半年逐步下滑,毛利率、净利率均出现一定幅度的下滑,至2019年四季度净利率有所回暖。2019年定制板块营业利润、净利润分别55.4、47.1亿元,分别同比增长13.6%、14.4%;
            
                    其中单四季度定制板块营业利润、归母净利润分别为16.4亿元、14.3亿元,分别同比增长19.9%、26%,环比三季度明显好转。利润率方面,定制板块2019年净利率12.2%,同比基本持平,单四季度净利率12.1%,同比上升0.8pct。
            
                    受疫情影响,开工率降低,折旧、薪酬、店租等刚性支出拖累净利润,2020年一季度各定制企业均出现不同程度的亏损。
            
                    预收账款保持稳健,现金流保持良好:2019年末定制家具行业预收账款总额41.4亿元,同比增长2.9%,四季度预收账款增速环比有所下滑。2020Q1预收账款增速下滑14.6%,下滑幅度较大。现金流方面,2019年经营性现金流总额54.1亿元,同比增长6.6%,其中单四季度经营性现金流总额24.5亿元,同比增长4%。
            
                    机构持仓有所下降:截止2020Q1末定制板块基金重仓持仓16.2亿元,环比2019Q4下滑2.8亿元,自2019Q1以来持续下滑,基金重仓持仓基本上集中在三大一线龙头。个股方面基金重仓持仓普遍下滑,欧派、索菲亚、尚品基金重仓分别持仓3.6、4.2、7.7亿元,分别环比2019Q4下滑1.4、1.5、0亿元。
            
                    风险提示:地产景气度降低,橱柜销售进展低于预期,衣柜行业竞争加剧
19b23427-c560-4135-9919-8119c7f0d21d.pdf