光大证券--造纸行业周报:一季度业绩低迷,期待需求反转引领业绩回升【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    文化纸:截至4月30日,铜版纸市场均价5,160元/吨,较上周下降110元/吨;双胶纸市场均价5,425元/吨,较上周下降225元/吨。国际针叶浆外商均价608美元/吨,较上周上升2美元/吨;国际阔叶浆外商均价477美元/吨,与上周持平。2019年,文化纸的价格保持了稳健上升的态势,但是整体的价格中枢低于18年,这使得文化纸公司19年业绩增长较为迟缓。2020年一季度,终端纸价出现回调,文化纸公司收入增长缓慢,但原材料价格处在低位,利润率上升,使得净利润呈现较快速的增长。
            
                    包装纸:白卡纸均价5,827元/吨,较上周下降200元/吨;白板纸市场价3,773元/吨,较上周下降225元/吨;箱板纸均价3,760元/吨,较上周下降67元/吨;瓦楞纸均价3,108元/吨,较上周下降25元/吨。国废出厂均价1889元/吨,较上周下降17元/吨。箱板瓦楞纸在2019年的价格中枢低于18年,导致19年包装纸公司增长疲软。而2020年的一季度受疫情影响,龙头公司主动停机,销量下滑,导致业绩出现明显下滑。
            
                    包装:2019年包装行业呈现出稳健增长的态势,而2020年一季度受疫情影响,收入利润明显下滑。2019年度包装板块实现收入1020.40亿元,同比增长7.28%,归母净利润79.14亿元,同比上升9.36%;2020年一季度包装板块实现收入205.13亿元,同比下降11.54%,归母净利润12.99亿元,同比下降28.86%。一季度的业绩疲软跟下游需求的低迷有关,随着疫情得到控制,国内需求率先恢复,跟国内需求相关度更高的上游包装公司将更快地实现业绩修复。
            
                    投资建议:造纸包装行业2019年年报和2020年一季报发布完毕。整体而言,2019年的收入利润增长呈现出平稳态势,大幅度超预期的个股很少。而2020年一季度疫情的影响体现出来,造纸包装行业收入的增长放缓,终端价格低迷,造纸由于原材料价格低位导致盈利水平有提升,但整体的业绩表现不算亮眼。目前各类纸价持续低迷,从短期来看,目前生产端基本已经恢复正常,我们着重关心需求,需求的边际回暖估计还需等待一段时间。长期来看,未来行业的集中度提升是大趋势,疫情冲击会变相加速小产能出清。我们重点推荐太阳纸业、奥瑞金、劲嘉股份、中顺洁柔、山鹰纸业、裕同科技。
            
                    风险分析:产能复工进度不及预期风险。原材料价格上涨风险。
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