光大证券--农林牧渔行业2019年年报及2020年一季报综述:养殖利润兑现,后周期迎来拐点【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    迎来历史少有的高景气周期2019年农业整体营收同比增10%,归母净利同比增295%。2020年Q1营收同比增16.5%,归母净利同比增517.8%。从子行业看,猪养殖自2019年下半年业绩大增;禽养殖2019年高景气,2020年Q1受疫情冲击,利润同比下降;随生猪存栏回升,疫苗等后周期行业有望触底回升。
            
                    猪养殖:盈利大增,产能逐步恢复2019年下半年开始猪价快速上涨,带动行业利润大增。生猪养殖企业2019年营收、归母净利同比增速分别为21.78%、366.9%;2020年Q1营业收入同比增长36.8%,归母净利大幅扭亏。
            
                    非瘟导致全行业出栏大幅减少,2019年及2020年Q1上市公司出栏量总额同比分别下降5.6%、40.7%。同时非洲猪瘟加速落后产能退出,2019年上市公司出栏量在全国中的占比从2018年的6.5%提升至7.8%。
            
                    上市公司扩产积极,生猪产能逐步恢复。2019年底及2020年Q1, 上市公司在建工程同比增速分别为48.3%、53.4%;生产性生物资产同比增速分别为48.3%和53.4%。
            
                    我们预测2020年猪价整体前高后低:需求淡季叠加出栏增加,二季度猪价将以调整为主;三季度季节性反弹,供需两旺;四季度随着供给量进一步增加,猪价重回下降通道。2021年将随着产能修复,价格中枢将有所下降。2020年是业绩兑现之年,看好能够兑现出栏量的上市公司。
            
                    禽养殖:2019年高景气,2020年Q1疫情冲击大2019年禽产业链价格创新高,禽养殖上市公司盈利大增。行业整体营收同比增长31.2%、归母净利同比增长168.0%。而2020年一季度由于新冠疫情的冲击,产品价格快速下降叠加销量萎缩,行业整体营业收入同比下降15.1%、归母净利同比下降49.6%。
            
                    2020年供需博弈激烈,价格下行压力大。2019年祖代更新量同比大幅增长67%,上游供应明显增加,同时行业积极扩张,种鸡换羽频繁,2020年白羽肉鸡供应端呈逐渐恢复状态。需求方面,一季度受到新冠疫情影响,同时随着生猪供应的恢复,肉鸡的替代性需求将减弱。行业供给增加叠加需求减弱,2020年行业内上市公司业绩下行压力较大。
            
                    疫苗:2019年猪苗禽苗分化,2020年行业拐点显现2019猪用疫苗需求大幅萎缩,拖累兽用疫苗行业整体增长;而禽用疫苗在禽养殖高景气带动下,获得较好盈利。随着生猪存栏在2019年底触底回升,2020年一季度疫苗行业情况有所改善。2019年疫苗行业整体营业收入同比下降8.7%,归母净利润同比下降43.3%,仅以有禽苗为主的瑞普生物归母净利获得正增长。随着生猪存栏的回升,2020年Q1行业营业收入同比增长26.6%,2020年Q1行业归母净利同比增长35.1%。
            
                    风险分析:需求不及预期风险,原材料价格波动风险,发生疫情风险。
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