广发证券--光伏行业:辅材领域表现优秀,制造领域大幅增长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心观点:
            
                    2019年光伏板块上涨53.98%,2020Q1相对收益明显。GF光伏板块2019年跑赢沪深300指数16.02个百分点,其中福莱特、福斯特、东方日升、隆基股份上涨幅度较大。受疫情影响,光伏板块在2020年一季度呈现下跌走势,跌幅7.17%,但仍领先沪深300指数4.05个pct。
            
                    2019年辅材板块表现最优,制造领域大幅增长。2019年光伏五大细分领域除运营板块外,营收均实现25%以上增长,各子领域业绩差异较大。其中制造、辅材、设备、BOS、电站运营板块扣非归母净利润同比分别+56.53%、+93.84%、+10.64%、+17.97%、+1.53%,业绩占比分别为66.5%、9.8%、8.2%、6%、9.5%,较2018年分别同比+5.3pct、+2.5pct、-2.5pct、-1.3pct、-4pct。辅材表现亮眼得益于龙头公司出货量增加以及板块毛利率同比+3.4个pct到25.6%。l2020Q1疫情导致BOS承压,制造领域逆势高增。2020Q1光伏板块营收同比+15.62%,其中制造、辅材、设备、BOS、运营板块营收同比+19.55%、-5.55%、+28.39%、-8.94%、+10.8%。2020Q1光伏板块整体实现扣非归母净利润38.22亿元,同比+45.19%。其中制造、辅材、设备、BOS、运营板块扣非归母净利润同比分别+53.6%、+35.8%、+20.9%、+30%、-1.1%;利润占比分别为68.6%、9.6%、9.3%、5.6%、6.9%,较2019Q1分别+5.4pct、-0.3pct、-1.6pct、-0.5pct、-3pct.。
            
                    受疫情影响,辅材及BOS板块营收同比下降;制造板块受益于龙头企业出货及盈利提升,实现逆势高增长。
            
                    2019年光伏行业盈利能力回升,2020Q1保持良好增长态势。2019年光伏行业ROE提升1.6pct至10.54%,实现毛利率24.91%,同比提升1.59个pct。其中制造、辅材、设备、BOS、电站运营板块毛利率分别为23.32%、25.6%、34.82%、24.17%、44.48%。2020Q1光伏板块ROE达2.08%,实现毛利率25.3%,同比提升2.18个pct。
            
                    投资建议。疫情冲击将加速光伏行业落后产能淘汰及竞争格局优化,激发企业进一步创新推动行业降本增效,冲击过后,优势企业有望获得市场份额及盈利能力全面提升。继续推荐光伏板块,关注一体化龙头隆基股份、晶澳科技、东方日升;全球硅料及电池片龙头通威股份;双玻组件受益标的福斯特、福莱特、信义光能;大硅片环节的隆基股份和中环股份;全球逆变器及电站业务龙头阳光电源;以及光伏设备领域相关标的等。
            
                    风险提示。行业政策变化风险,疫情控制不及预期,影响装机需求,光伏产业链价格大幅变化风险,原材料价格变化风险等。
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