新时代证券--银行行业:商业银行短期盈利靠规模扩张,长期投资机会依然取决于转型【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心公司及调整:在沪深港股通连续5个交易日净流入银行板块角度下,建议关注转型速度较快的股份制银行和城商行。6月银行板块营收增速将会显著回升,迎来配置机会。本周受益标的:宁波银行、招商银行、工商银行。
            
                    本周投资主题:转型是商业银行未来发展趋势:净息差将持续收窄。参考美国利率市场化经验,利率市场化是一个长期、渐进的过程,美国利率市场化始于20世纪70年代,持续时间17年,直至“Q条例”于1986年完全终结,美国利率市场化得以全面实现;另一方面,美国利率市场化过程中,银行的息差也存在收窄的趋势,在利率市场化过程中,商业银行ROE和ROA均出现剧烈波动,直到20世纪90年代初利率市场化结束银行盈利才趋于稳定。因此,在利率市场化进程中,我国商业银行净息差将呈现持续收窄态势。
            
                    随着净息差对商业银行净利润增速由正转负,资产规模扩张尤其是生息资产的扩张代替净息差成为带动商业银行利润增长的主要驱动因素。由于监管政策驱动以及利率市场化改革,息差对商业银行盈利的边际贡献由正转负,目前商业银行银行的表内收入主要依赖规模扩张。2020年一季度我国商业银行整体净息差为2.1%,比2019年末下降了10BP,对商业银行利润增速由正转负;商业银行资产总额比2019年同期和2019年末分别增加23.81万亿元和12.08万亿元,资产规模扩张尤其是生息资产的扩张代替净息差成为带动商业银行利润增长的主要驱动因素。
            
                    商业银行转型的宏观背景:居民收入财富的显著增长。根据国家统计局数据显示,全国居民人均人均可支配收入2019年底达到3.07万元,比2013年增长了67.8%,其中,城镇居民人均可支配收入2019年底达到4.2万元,较2013年增长了60%;农村居民人均可支配收入1.6万元,比2013年增长了69.9%。按照发改委数据公布,我国人均资产规模达到100万元。商业银行零售业务转型高度依赖居民财富增长,在居民财富显著增长的宏观背景下,将有助于推动商业银行业务转型,从支持大型国企向大众消费转型,尤其是居民财产性收入显著增长,居民可支配收入的进一步增长将奠定零售银行的转型基础。因此,前期以大规模信贷扩张拉动增长的模式将会受到抑制,未来信贷的主要目标向消费驱动的经济模式转型,居民财富高速增长大背景下,指明了商业银行未来转型方向。
            
                    投资策略:商业银行短期盈利靠规模扩张,长期投资机会依然取决于转型。参考海外经验,商业银行的息差水平长期将处于持续收窄态势,在疫情冲击下,商业银行短期盈利主要依靠规模扩张。未来随着居民财富的增长,商业银行将面临盈利模式转型的窗口期,在金融脱媒和严监管背景下,商业银行通过表外扩张实现套利模式难以为继,一方面,商业银行将会优化表内信贷结构,从依赖大型企业向中小微企业和居民消费转型,尤其是依靠金融科技,降低获客成本,提高综合收益;另一方面,商业银行将会积极拓展非息收入占比,形成消费金融、财富管理、私人银行等多位一体的综合金融服务模式,建议关注转型速度较快的股份制银行和城商行。
            
                    风险提示:经济下行压力增加,企业盈利下行,资产质量大幅恶化;金融监管政策超预期;中美贸易摩擦升温。
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