国开证券--证券行业证监会《关于修改证券公司次级债管理规定的决定》点评:融资渠道拓宽,关注券商资产负债管理能力【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    事件:5月29日,证监会发布《关于修改的决定》。
            
                    点评:1.根据现行法律法规和实践需要,证监会全面修订次级债管理规定。本次修订主要内容包括允许证券公司公开发行次级债券,为证券公司发行减记债等其他债券品种预留空间,统一法规适用和增加上位法依据等。
            
                    2.次级债是券商债券融资的重要方式之一,尤其是2018年以前,短融发行受限,券商的债券融资以公司债和次级债为主,且长期次级债可以按比例计入净资本,一度备受青睐。
            
                    3.受市场环境和政策环境的影响,近期次级债发行热度下降。允许次级债公开发行和自行承销提升了次级债吸引力。
            
                    4.修订后的次级债管理规定允许次级债公开发行,且允许具备证券承销业务资格的券商可以自行承销,优化了发行方式,提升了发行便捷性。尤其是对长期次级债来讲,相比定增等方式,次级债发行更为灵活,且能够兼顾营运资金补充和资本补充,有望重新得到市场青睐。
            
                    5.管理规定明确证券公司发行减记债、应急可转债及其他创新类债券品种,参照适用本规定执行,为创新预留制度空间。我们判断未来随着市场实践探索,券商融资渠道有望进一步拓宽。
            
                    6.在当前宽松的市场环境下,如能补充长期低成本资金,有利于券商做大资产规模,提升杠杆率和盈利能力。此外,新规为创新品种预留制度空间,券商融资渠道有望进一步拓宽,未来券商的资产负债管理能力将成为竞争的重点,大型券商更具优势,建议关注中信证券、华泰证券等。
            
                    风险提示:国内外经济形势急剧恶化风险;国内外证券市场系统性风险;疫情超预期变化风险;证券行业相关政策出现重大调整变化;行业创新转型不及预期;业绩增长不及预期。
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