东兴证券--公用事业及环保行业:近年多国大喊“退核”核电真的少了么【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2011年福岛核电站事故为全球核电站建设踩了猛然一脚刹车,近10年来,我们看到德国宣布逐渐退出核电站建设,法国减少核电站规划,韩国宣布搁置部分核电站规划,我国台湾地区甚至打出“用爱发电”的招牌,在当地电力供给非常紧张的情况下,依然强烈反对核电站的建设。然而时至今日我们回头来看,这近十年间,核电站建设真的停滞了么? 核电其实举足轻重。从发电量上统计核电提供了全球约10%的发电量,占非化石能源发电量的32%左右,是最重要的低碳能源。
            
                    感觉应该没有增速,其实在建机组可不少。虽然大家感觉各国政策都不支持大力发展核电,但实际上核电发展一点都不慢的。目前全球核电机组在运数量为450座,分布在34个国家核地区。在建机组共有59台,这些机组建成时间在2021年至2023年左右,也就是说世界核电装机容量增速这几年在8%左右,能源行业8%左右的增速,已经是相对比较高了。
            
                    真的需要核电么?根据国际能源署的报告,发电行业2018年全球碳排放中,发电行业占40%左右,然而1998年,这个比例依然是40%,也就是说,虽然可再生能源不断发展,但我们的用电需求也在不断增长,为应对用电需求的增长,传统火电装机和包括核电等新能源装机齐头并进应对能源需求,供电结构没有得到很好的优化。在诸多可再生能源种,由于资源禀赋和供电可靠性的问题,只有水电和核电能够在电网中很好的替代传统火电的作用,即稳定电网频率,职称大型工业企业供电。然而,我国水电资源并不丰富,目前已经开发了80%左右的水能资源,但水电的发电量仅能满足9.05%的能源需求。在水电开发空间有限,氢能开发还没有实现完全商业化应用的背景下,改善能源结构,核电成为必选项。 核电发展面临什么问题呢?三代机组目前造价过高,路线不统一是核电大规模发展的面临的两大问题。三代机组是我国目前最先进的核电机组,其安全性毋庸置疑,但目前三代机组建设处于起步阶段,相对经济型不如二代及二代半的机组,这很大程度上制约了核电站的投资意愿。同时,目前我国的三代核电机组还有AP1000、华龙一号、EPR、VVER四种堆型,多种堆型将会牵扯更多的技术研发和实践,拖累三代机组的大规模商业化应用。我们应该今早确定三代核电机组的主要技术路线,集中力量降低造价和运行成本,提升三代机组的盈利能力,尽快推进三代机组的大规模商业化。
            
                    核电估值应该怎么理解呢?企业的市值是未来自由现金流的折现值,市盈率可以理解为现有资产未来产生现金流年数和未来装机容量增速乘积的折现值,市净率可以理解为资产的未来收益折现值比初始动态投资额。目前二代核电站运行寿命40年,还本付息大约13年,折现后市盈率应该在18-20倍左右,而核电企业的估值多在15-17倍,其实是仅反映了现有资产未来产生的现金流,而没有考虑到装机容量增长,所以核电企业估值在目前基础上应有小幅提升。
            
                    投资策略:关注核电装机容量增长和建造价格的降低。
            
                    风险提示:核电电价下降。
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