中泰证券--汽车行业重卡专题研究:燃料电池重卡大势所趋,产业化有望提速【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    燃料电池重卡大势所趋。重卡是氮氧化物和颗粒物的主要排放来源,是污染治理的重点,降低重卡排放迫在眉睫。中国是全世界最大的氢气生产及消费市场,政府重视氢能发展。零排放,重载、远距离续航,燃料电池重卡大势所趋。预计到2050年,将有超过50%重型卡车将氢燃料电池作为发动机。
            
                    当前处于原型车阶段,降本是关键。燃料电池车与锂电池车同步推进,当前主要应用于商用车领域,燃料电池公交已投入市场,重卡仍处于原型阶段。考虑到我国的用户习惯、法规要求等,我国重卡需要较强的运载能力以及对经济性相对敏感,降本是产业化的关键。
            
                    我国有望10年内实现总持有成本平价。从重卡的TCO对比来看,燃料费用、购买成本是燃料电池重卡总拥有成本的主要增量成本,也是降本的核心。根据美国DOE的规划,预计2050年,氢气价格降至5美元/kg,销量达到10万辆情况下燃料电池重卡可以实现TCO平价,考虑到我重卡的市场规模远高于美国,我们预计10年内我国可实现燃料电池重卡与燃油重卡TCO平价。
            
                    关注燃料电池国产化带来的投资机会。燃料电池电堆及核心部件价值量较大,技术壁垒较高,国内技术距离世界一流仍有较大差距,在双极板、气体扩散层、电堆模块等领域尚未完成国产化与产业化。我国在加氢环节尤其在装备领域相对成熟,但在氢能储运及加氢基础设施发展相对滞后。国内企业可分为布局较早具备核心技术、国际技术引进战略、产业链拓展三种模式,以新源动力、雄韬股份等为代表。
            
                    投资建议:燃料电池产量快速提升将为制氢、加氢、电堆及零部件、燃料电池整车等环节带来广阔需求空间。推荐关注中国重汽、新源动力、雪人股份以及燃料电池发动机龙头,建议关注美锦能源、雄韬股份等。
            
                    风险提示
            
                    产业政策与补贴力度不及预期。
            
                    燃料电池产业政策与燃料电池汽车补贴政策有支撑力度下降、补贴退坡的可能性,如果政策与补贴力度不及预期,氢能产业发展与燃料电池汽车产量可能有不及预期风险;燃料电池系统与燃料电池车成本下降进程不及预期。
            
                    当前燃料电池汽车经济性尚不明显,国内技术与制造成本仍待提升,如果未来关键环节如催化剂、质子交换膜、双极板等国产化与规模化进程不及预期,以及相关制造技术与工艺提升不及预期,则燃料电池汽车成本下降进程可能不及预期,从而影响其经济性与需求规模;竞争加剧导致产品价格大幅下降风险。
            
                    若燃料电池产业链竞争加剧,材料、部件、产品价格可能有大幅下降风险。
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