长城证券--石油石化行业周报:沙特不愿7月额外减产,美原油钻井数持续降低【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    原油行情回顾:沙特表示不愿意在7月份作额外减产,美原油库存大幅增加,本周原油价格出现下跌,其中,美原油主力合约全周下跌6.18%至36.56美元/桶,布伦特主力合约下跌7.20%至39.04美元/桶,SC主力合约下跌6.63%至269.1元/桶。
            
                    本周看点1:沙特不愿7月作额外减产,本周原油价格下跌,但需求正在逐步恢复,原油下跌空间预计有限:虽然欧佩克与非欧佩克产油国同意将日均970万桶的原油减产规模延长至7月底;同时,5月和6月未能百分百完成减产配额的国家,将在7月至9月额外减产作为弥补,但沙特不愿意在7月份作额外减产,本周原油价格录得下跌。美原油需求逐渐增加,美国石油需求总量日均1757.3万桶,比前一周高250.7万桶;其中美国汽油日需求量790万桶,比前一周高35.2万桶;馏分油日均需求量330.2万桶,比前一周日均高58.4万桶。欧美部分地区解除限制后,成品油需求呈现一定回升,但恢复力度不强,原油的反弹在于供给的大幅压缩和交割区域库存的下降,当前全球原油逐步走向再平衡的过程中,原油持续大幅累库的情形逐渐消失,原油向下的空间有限。原油的远期曲线逐渐平滑,原油胀库的风险逐步缓解,目前需求力度暂时不强,在原油快速上涨后,继续上涨的速度将会放缓,但最终仍将向页岩油开采完全成本的价格逐渐靠近。
            
                    本周看点2:原油至暗时刻可能已经过去,原油价格有望回升到页岩油开采成本:受到新冠肺炎影响的持续扩散,需求大幅减少,原油的需求一再被调低,四月份可能是原油供需最差的时候,五月份随着欧美部分地区解封,主要产油国减产协议预计在5月1号开始实施,原油价格有望在至暗之后迎来曙光。本次减产的目的不止是减缓原油库存的增加,更重要的是提高原油的价格,从美国看,美国最大的页岩油公司之一WhitingPetroleum的破产说明在低油价仍有大量页岩油公司存在破产的隐患,为保证油气行业的就业率和能源供应的安全性,美国对原油的诉求或是让其价格回到页岩油的成本之上以保证行业的正常运转,而对俄罗斯等国家处于本币贬值和美元储备大量减少的背景下,对原油价格也有很高的诉求。
            
                    正如我们周报中反复提到的,原油价格的大幅下跌,不仅给沙特和俄罗斯带来了国内财务和政治压力,同时也给美国页岩油带来了巨大压力,页岩油企业进入债务偿还的高峰期,低油价导致其融资难度加大,现金流恶化,大幅降低了页岩油企业的偿还能力,也影响其未来的投资能力,而我们判断页岩油的成本中枢的在50美元/桶,低油价下页岩油产量难以增加,同时长期的低油价也不符合沙特和俄罗斯的利益。
            
                    本周看点3:主要化工品库存高企,下游需求不足,上游工厂去库存缓慢。
            
                    周PTA社会库存小幅下降,本周下降5万吨到374万吨,PTA开工率下降3.74%到82.83%,乙二醇库存减少0.50万吨,本周乙二醇主要港口库存125.70万吨。本周长丝库存增加,FDY上升15天到30.0天,POY上升2.5天到17.5天,DTY上升1.5天到15.0天。截止5月21日,聚酯工厂负荷上升到86.49%,较上周上升0.68%,织造负荷下降到63.4%,较上周下降3.60%。甲醇的华东港口库存上升0.30万吨到73.40万吨,华南港口库存上升0.77万吨到21.87万吨。石化工厂库存依然高企,下游随着各地积极复工,国内需求有所回暖,但受到国外疫情持续扩散,出口受到压力增加,出口导向型的品种仍受到较大压力,工厂通过降低开工来主动去库存。
            
                    本周看点4:本次的疫情或将出现长时间的价格底部,同时在产能扩大的基础上,随着疫情后期的消散,龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面,重点推荐烷烃脱氢。本轮原油价格反弹过程中,中下游的化工品反弹力度小于上游的原油,产业利润仍在被压缩,主要是由于疫情对中上游影响相对较小,对终端影响较大,导致库存在中上游积累。目前,从基本面上来看的,在供给方面主要化工品仍在产能释放的周期上,供给难以大幅收缩;从需求端来看的话,疫病延缓了下游开工,抑制了短期的需求,预计短期内主要化工品将呈现成本驱动型的偏弱走势。但从中长期来看,本次的疫情或将出现长时间的价格底部,同时在产能扩大的基础上,随着疫情后期的消散,龙头企业在未来或将呈现量价齐升的局面。重点推荐烷烃脱氢相关企业。
            
                    投资建议:在行业景气度依旧低迷的背景下,建议关注两条产业主线:一是关注有优质产能释放的标的:如恒力石化等大炼化标的,以及东华能源、卫星石化等;二是关注价格处于长期底部,未来上涨空间较大的标的:如中化国际、海南橡胶等。
            
                    风险提示:中美贸易摩擦升级、OPEC减产不及预期、PX减产不及预期,天然橡胶需求不及预期,疫情扩散。
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