开源证券--煤炭行业2020年中期投资策略:走出至暗,回归正途,底部布局【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    行业回顾:供需错配,动力煤价超预期深跌
            
                    2020年2月底至5月初,动力煤急速下跌,低点下探至红色区间。原因主要在于供需错配:受新冠疫情冲击影响,全社会用煤需求严重下滑;而在疫情控制后复工复产阶段,在国家能源保供的政策要求下,煤矿复工率率先恢复,煤炭产量快速提升,同时进口煤通关力度加大,造成煤炭供给严重过剩。
            
                    供需基本面持续改善,煤价有望维持在绿区
            
                    5月初煤价低点或是底部,原因在于供需两侧持续改善:供给方面,煤炭协会倡议减产保价,煤企受低煤价倒逼自发减产,叠加“两会”后政策性限产的延续性,及进口煤限制政策收紧,供给端趋于理性;需求方面,政策推动下,下游工业企业加速复工复产,用煤需求重回正轨,同时宏观政策方面强调加大基建投入,有望进一步盘活内需。结合水电挤出效应减弱、库存低位增强迎峰度夏补库预期,我们认为,煤价最悲观时期已过,下半年动力煤价格将在绿区内平稳运行,炼焦煤价格有望企稳反弹。
            
                    供改助力构建新格局,整合&混改或是方向
            
                    煤炭行业结构性去产能不断深入,落后产能陆续关闭退出,截至2019年底全国累计去产能达9亿吨/年以上,超额完成目标。当前行业供改进一步提升行业集中度:煤炭产业向三西地区集中,产能向大中型煤矿集中,小型煤矿加速退出;优势煤企通过兼并重组实现横向整合;煤、电、运、化等产业链上下游企业纵向整合一体化发展,发挥协同效应。
            
                    四维度布局:分红、转型、国改、经济复苏
            
                    1.稳健业绩+高分红,类债券属性凸显。受益标的:中国神华、平煤股份、盘江股份、陕西煤业;2.新能源转型,激发中长期增长潜力。受益标的:山煤国际;3.山西国改深化,专业化整合提升主业实力。受益标的:西山煤电、潞安环能;4.经济复苏带动高弹性股业绩增长。受益标的:兖州煤业、神火股份、淮北矿业。
            
                    风险提示:经济增速下行风险;供需错配引起的风险;可再生能源加速替代风险。
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