新时代证券--银行行业2020年5月财政数据点评:财政收入降幅改善,收支缺口有所收窄【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    核心公司及调整:监管部门压降商业银行的结构性存款,低估值板块的银行股将迎来最佳配置时机,后续无论是市场修复还是继续调整,低估值的银行板块将率先跑赢大盘,个股选择上建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行。本周受益标的:宁波银行、招商银行、常熟银行、工商银行。
            
                    本周投资主题:2020年6月18日,财政部公布5月财政数据显示,1-5月全国一般公共预算收入累计同比下降13.6%,比前值跌幅14.5%收窄了0.9个百分点,其中,税收收入同比下降14.9%;非税收收入同比下降4.9%。全国一般公共预算支出累计同比下降2.9%,支出规模为9.03万亿元。
            
                    随着各地复工复产进度加快,财政收入降幅连续两个月收窄,税收对财政收入的贡献由负转正。5月当月财政收入跌幅收窄至-10%,较3月回升了16个百分点;1-5月财政累计收入同比下降13.6%,跌幅较前值收窄0.9个百分点,税收对财政收入的贡献由负转正。其中,增值税、企业所得税和个人所得税回升幅度较大,增值税环比回升21.34个百分点;企业所得税环比回升4.02个百分点,个人所得税环比回升2.72个百分点,1-5月累计同比增长0.7%,扣除2020年首次对年度个税综合所得进行汇算清缴等集中退库不可比因素后个人所得税同比增长约6.8%;与地产、汽车消费回暖有关,契税和车辆购置税当月实现正增长;1-5月印花税同比增长9.9%,增速环比回升0.7个百分点,其中,证券交易印花税同比增长18.4%,环比回落了1.7个百分点。非税收入对财政收入的贡献由正转负。一是2019年同期特定国有金融机构和央企上缴利润1030亿元,抬高了基数,高基数效应下中央非税收入出现大幅下降;二是专项费用减免等因素推动企业负担持续减轻,涉企收费继续下降;三是地方政府通过卖地等方式对非税收入贡献有限。经济复苏态势确定,下半年财政收入降幅会继续收窄。
            
                    财政支出有保有压,大力压减非急需非刚性支出,脱贫攻坚、民生领域成为财政支出重点。1-5月社会保障和就业支出增长5.8%,卫生健康支出增长7.5%,扶贫支出增长21.1%,农林水支出同比增长1.7%,可见重点领域支出增速依然较快。专项债发行进度较快,使用效果较好。截至6月15日,全国各地发行新增专项债券21936亿元,发行进度96%;发行规模同比增长128%,80%以上专项债基金投向交通基础设施、市政和产业园基础设施、民生服务3个领域。减税降费对复工复产的积极作用正在逐步显现。根据税务总局数据显示,2020年1-4月,全国累计新增减税降费9066亿元,一是出台扩大汽车消费的税收减免政策;二是加大小微企业税收优惠力度;三是对受疫情影响较大的行业企业给予税费减免。特别抗疫国债7月底前发行完毕,利息全部由中央财政负担,本金由中央财政和地方财政共同偿还。
            
                    投资策略:财政接力货币政策持续发力,个股迎来分化行情。从1-5月财政收支运行情况来看,财政支出有保有压,脱贫攻坚、民生领域成为财政支出重点领域;财政收入出现积极变化,降幅连续两月收窄,叠加专项债和特别国债发行,积极财政将会更加注重结构调整,加力提效助力经济复苏。下半年财政接力货币政策持续发力,个股迎来分化行情,建议关注负债端市场化程度较高股份制银行和城商行。
            
                    风险提示:经济下行压力增加,企业盈利下行,资产质量大幅恶化;金融监管政策超预期;中美贸易摩擦升温。
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