华西证券--食品行业2019&2020Q1海天/中炬报表对比分析兼展望:稳健中寻找机遇,变化中遇见成长【行业研究】

研究报告之久

【研究报告内容摘要】
            
                    2019年报&2020Q1分析结论
            
                    收入端:我们结合渠道调研+动销增长+库存,总结了收入预测的“三要素法”。在此跟踪框架下,预计二季度海天中炬高新均有望实现双位数增速,当前高估值均可支撑。
            
                    毛利率端:海天毛利率常年较中炬高6pct左右主因规模差异,其次是原材料差异和产品结构。中炬高新在双百规划快速提高规模基础上,通过阳西提效叠加小品类毛利率提升,我们预测2022年内差距有望缩小至5.1pct。
            
                    销售费用率端:两强费用率过往差距显示海天较中炬高新更为积极的扩张意图。由于海天物流费用率下降叠加中炬高新改制后费用率逐步提升,19年两者销售费用率差值降至1.2pct。我们预计未来两强费用率差距预计进一步缩小,可能2022年至0.2pct。
            
                    净利率端:19年两强费用率差值11.7pct,主因毛利率差值5.9pct和管理费用率差值5pct。未来预计两强费用率均有望向上,但是由于中炬毛利率的快速修复可能及规模效应下管理费用率的下降,两强净利率差值有望边际缩小,预计2022年至10.6pct。
            
                    调味品两强全年预判:
            
                    预计两强收入增速均将落于双位数:预计二季度收入增速环比提升,全年海天和中炬调味品收入增速将落在11%-15%之间。
            
                    预计毛利率海天稳定、中炬略升:全年预计成本压力不大。海天将在规模提升和产品结构调整双重影响下毛利率同比变化不大;而中炬随着规模扩张预计毛利率将略有提升。
            
                    预计销售费用率海天下降、中炬略升:预计海天运输费用率仍将同比下降,促使销售费用率同比下降;中炬预计将加大销售人员和促销费用投放,销售费用率有所提升。
            
                    预计管理费用率携手下降:预计两强持续提升效率推动管理费用率携手下降。
            
                    净利率持续提升:综合以上,预计两强净利率持续提升。海天、中炬高新均为首次覆盖,均给予买入评级。
            
                    风险提示
            
                    原材料价格上涨、食品安全、行业竞争、疫情影响超预期。
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